| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月31日 14:26 |
作者： |
肖晖; |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2010/2011全球化肥需求将得到回复，我们将化肥行业的评级由“中性”上调至“增持”。在氮、磷、钾三个子行业中，我们推荐的顺序依次为磷化工、钾肥、磷肥、氮肥。重点关注兴发集团、盐湖钾肥、、冠农股份和湖北宜化。
化肥的刚性需求将逐渐恢复。08/09年受危机影响，农民种植收益下降，绝大多数国家农民减少或推迟农资投入，导致氮磷钾需求均出现下降，这种现象非常罕见。我们预测11年全球NPK需求分别增长3.3%、5.1%、7.8%。增长动力主要来自中国、印度、巴西等发展中国家单位施肥量的提高。IFA预测11年NPK需求将分别增长1.9%、13.2%和20.6%，磷和钾肥需求大幅超过我们预测。
10年受天气影响，全球粮食减产，俄罗斯限制出口进一步推高粮食价格，我们认为农产品价格上涨会进一步刺激化肥需求。历史数据表明，农产品价格与化肥的施用量存在短期的正相关关系。
全球化肥库存都处于较低水平。10年上半年北美氮磷钾库存低于5年平均水平。国内氮肥、磷肥库存逐渐（模拟消费量：消费量+库存=产量-净出口，淡季表现为库存）下降，国内钾肥7月港口库存约130万吨，处于历史较低水平。
11-13年全球磷肥开工率将达80%，仅低于08年85%。受出口关税影响，国内磷化工将分享全球磷肥景气，磷肥行业在低关税期受益。由于国内磷矿石资源从分散走向集中，具备资源优势的磷化工企业受益最大。
短期看钾肥供应高度垄断的格局下，价格受需求拉动明显。但是长期看中国需求国自身产能的增长，将弱化现有的供给垄断格局，中长期内钾肥行业将由集中走向分散，钾肥生产企业过高的毛利水平也将有所降低。
我们预计10年全球天然气总体形势较为平稳，在目前6$//MMBtu天然气价格下国内尿素成本不具优势。同时国内尿素停产企业存在副产的可能，价格难以大幅上涨。国际天然气价格超过7$/Mmbtu时，国内煤头尿素将显示成本优势。
08/09年受危机影响，农民种植收益下降，绝大多数国家农民减少或推迟农资投入，导致氮磷钾三大化肥需求均出现下降，这种现象非常罕见。化肥的刚性需求将逐渐恢复。
我们将化肥行业的评级由“中性”上调至“增持”。在氮、磷、钾三个子行业中，我们推荐的顺序依次为国内磷化工、钾肥、国内磷肥、氮肥。重点关注兴发集团、盐湖钾肥、、冠农股份和湖北宜化。
（具体内容请见附件）
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