| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月28日 11:25 |
作者： |
卢媛媛 |
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投资要点
我国是仅次于巴西和印度的世界第三大产糖国，白糖按来源分为甜菜糖和蔗糖。甜菜糖主要产于北方，新疆是我国最大的甜菜糖产区；而蔗糖的主要产于南方，其中广西是我国最大的蔗糖产区，同时也是我国最大的白糖生产基地。
我国白糖供给主要来自于三个方面：存货、新榨糖和进口。存货分为国储和企业储备，共计170万吨左右。进口实行配额制，近5年的配额均为194.5万吨，其中70%为国营配额，我国进口量一般为100万吨左右。
随着城镇化步伐的加快，居民可支配收入快速增加，消费升级是必然趋势。
根据我们跟踪到的数据显示，居民可支配收入与糖料下游产品呈明显正相关关系。因此，人们收入水平的提高很可能伴随着糖料下游产品的消费需求的膨胀，从而形成对糖价的支撑。
从我国近两年的白糖销量均在1400万吨左右，按10%的保守估计今年的糖类需求应在1540万吨左右。而由供给分析可以得出，将所有存货全部清空，进口为平均水平的情况下，今年总供给在1420万吨左右，还存在近120万吨左右的缺口。另外，我国白糖的需求每年持续增长，下游行业快速发展，如果汁饮料行业还处于放量时期，因此我们认为未来1-2年白糖可能都处于一种偏紧的状况，糖价仍有继续上升的动力。
制糖业的企业众多，有较强的同质性，因此整个行业基本初入完全竞争的状况，产品随行就市，价格话语权都不大。因此，对于制糖企业而言掌握好卖出时点也是非常重要的。从糖价和南宁糖业的毛利率、净利率的比对可以发现，公司对糖价有很强的驾驭能力。我们提高公司级别为买入，10、11年每股收益为1.22、1.17元，目标价为25元。
（具体内容请见附件）
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