| 来源： |
财通证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月27日 16:54 |
作者： |
赵锴 |
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2009年6月，中国工业经济进入“高位均衡”，我国煤炭需求大幅上升；然而，我国原煤产量以及煤炭进口量的高增长却可以平衡需求，煤价低位运行。当气候因素导致运输不畅，煤价快速上升到高位以后，“高位均衡”对煤价的相对高位运行形成了支撑。
中国政府于2008年11月出台了4万亿经济刺激计划，生铁、水泥等工业产品产量屡创历史新高，并且从2009年6月开始，一直在高位维持。然而，内部投资的拉动效应衰减殆尽，而外部出口也不能指望，显然，2009年6月以来我国工业经济的“高位均衡”具有“无以复加”的特征。同时，我国大部分工业产品面临“需求下滑”和“成本高企”的两端挤压，“高位均衡”显然是不可持续的。
由于工业经济的“高位均衡”不可持续，因而煤炭需求预计将高位回落，供给可能随之下降，因此，煤价下跌是2010年下半年煤炭行业的一个特征，同时，煤价下跌、需求回落也会对国内原煤产量以及煤炭进口量造成一定的影响。
2010年8月，进入中报集中披露期后，煤炭行业相关上市公司预计会迎来一波业绩行情。虽然工业经济“高位均衡”的不可持续使得该行业基本面不容乐观，然而，煤炭行业良好的中期业绩预计还是会带来一波颇为可观的业绩行情，建议投资者适当关注其中净利润增幅较大的优秀企业。
2010年以来，煤炭行业市盈率始终低于历史均值22.75倍，而6月30日，更是低到16倍。我们认为，煤炭行业的基本面支持其22.75倍的合理市盈率。同时，价格合理下跌、产量逐步见底应当是工业经济见底回升的标志，也是煤炭行业趋势性机会出现的标志。
在“高位均衡”不可持续的基本前提下，价格和产量的高企表明煤炭行业基本面仍然不容乐观。鉴于此，我们继续维持对煤炭行业的“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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