| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月16日 14:10 |
作者： |
江维娜 |
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政策诱发医药板块估值下移，价值逐渐显现。我们在2010年医药行业中期策略中提到，医药板块估值相对大盘溢价处于高位，个股将出现分化。上半年优异表现来源于较好的业绩表现以及大盘下调所带来的医药板块避险效应。高估值、高超额收益率、高仓位配置成为医药股的特征。
在市场整体悲观的情绪下，估值重心下移，享受高溢价的医药板块也不能幸免，《药品价格管理办法》（征求意见稿）和《卫生部关于进一步深化治理医药购销领域商业贿赂工作的通知》直接引发了医药股大跌。
以2008年11月6日为起点至2010年7月13这个大周期期间，生物医药超额收益已明显回落，从最高时（2010年4月）的147%回落至106%，6月份一个月相对上证综指超额收益率已转为负（-32%），本轮下跌从2010年6月11日至7月13日期间，医药生物指数已回落16%。
政策层面不明朗，行业回归前期估值高点可能性小。一系列行业利空以来，经过一轮短期杀跌，医药板块估值已经明显下降，静态市盈率从高点的43倍降低到了35倍，相对全部A股的溢价率从110%降低到了84%，风险逐渐释放，大部分重点公司2010年市盈率已降低到40倍以下。我们认为之前的政策利空执行上有一定难度，虽然后续可能还有包括细则在内的一些政策推出，但是短期内发改委出台细则可能性较小，因此目前政策层面上不明朗。在这种情况下，上市公司大幅释放业绩的动力下降，行业回归前期估值高点的可能性也较小。
长期看好医药行业以及医改带来的扩容效应。我们认为长期来看医药板块仍然值得持有，支持医药行业发展的动力主要来源于以下几点：（1）经济增长下人口老龄化、城市化进程加快；（2）人口绝对数继续增长；（3）新医改带来的医保覆盖面扩大，支付能力提高；（4）技术创新加快进口替代等。
推荐板块（1）中成药和中药饮片（具有向快消品、保健品、药妆衍生的能力，现阶段抵御政策变化能力强—东阿阿胶、云南白药、马应龙、康美药业、华润三九；（2）专科仿制药（需求刚性，学术营销，全球专利药到期潮，金融危机全球各大药企研发费用投入控制，详见附录）—恩华药业、人福医药、恒瑞医药、信立泰；（3）高端医疗器械（进口替代，刚性需求）—乐普医疗；（4）生物制药（政策扶持、十二五规划）—通化东宝、长春高新、双鹭药业。
（具体内容请见附件）
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