| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月09日 13:35 |
作者： |
陈志华 |
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短期反弹靠中期业绩，长期支撑看通胀和银根，中期看政策取向——中期预报暨下半年投资策略
报告要点：
上半年银行股估值在政府融资平台贷款质量、银行融资、地产调控引致资产泡沫破灭及经济二次探底等担忧下连续创新低。这些利空因素都反映了极为悲观预期下的估值盈利状况，然而在中期业绩即将兑现良好业绩时，银行股估值有修复的动力。
中期来看，三季度经济进入小周期滞胀衰退，领先指标和实际经济指标将陆续出现，市场面对经济滑落，是进一步担忧经济向下寻底，下调盈利预测和估值还是博弈后期政策放松带来经济走势向上修正，从而提前修复估值，是市场在7月底和8月初的面临的选择，我们认为政策动态将是左右市场选择的关键，因此中期看政策，投资策略上存在不确定性。
长期来看，四季度，我们根据通胀走势和经济周期演替，认为货币政策放松银根是大概率事件，宏观经济二次探底担忧降低。同时房价实际调整将有利于修补极端悲观预期下房产泡沫引致的资产质量担忧。与此同时，下半年银行吸储压力会有所纾缓，息差水平保持或提升的概率依旧较大。整体看四季度趋势性估值修复的概率较大。
中报预测情况看，二季度银行盈利状况良好，多数银行盈利同比大幅增长。
息差在二季度仍保持小幅环比上升：信贷资产收益率提升，贷款期限中长期化，票据占比继续降低，同时受额度控制和贷存比要求，贷款溢价能力处于上升趋势。但存贷比、负利率引致吸储压力抑制息差反弹幅度。
信用成本维持低位，二季度经济运行稳定，银行信贷资产分类稳定，拨备水平提升空间不大，信用成本维持低位；规模实际增长仍较为平稳；中间业务收入增长较快等。
投资组合方面：建议关注盈利增速比较快的招行、南京和华夏；盈利存在超预期的北京、民生；以及股息收益率较高的工行和建行。
（具体内容请见附件）
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