| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年06月21日 13:47 |
作者： |
余晓宜;沐华 |
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政策层面：进入观察期2季度以来，对通货膨胀的关注度由升到降，CPI在翘尾因素过去后可能趋于回落，政策短期看已无进一步收紧的必要，须观察前期政策效果及经济数据表现而定。我们预期3季度的政策环境将较为温和，调控手段上依然以公开市场操作和窗口指导为主。从温总理防止政策叠加负面影响的讲话看，在外需面临波动、地产调控逐渐生效、翘尾因素过峰值后减弱的预期下，3季度加息的可能性较小，4季度小幅加息一次的可能性仍存。
业绩层面：有望形成阶段性推动信贷控节奏，但依然稳步增长；降息滞后效应已体现完毕，息差步入缓慢上升通道；不良风险年内可控，拨备顺应逆周期政策继续提升，行业10年业绩同比增长20%以上较无悬念。展望下半年，政策将转入观察期，出口增速回落但依然好于09年；平台贷款排查和地产贷款压力测试在6月末后告一段落，拨备计提将于9月末前完成；农行7月上市后行业融资压力基本释放，困扰银行股的负面因素即将尘埃落定，良好的中报业绩有望对股价形成阶段性推动。
估值层面：具备中长期投资价值当前银行股的估值水平处于98年以来的最低位，从国际比较看亦具备安全边际。我们认为中国经济将在曲折中发展，中国银行业在逆周期监管下具有抵御风险的能力。虽然在步入集约化经营期后，转型中的银行业在当前阶段的预期增速将放缓。但作为周期性行业，银行股的ROE在集体融资完成后将达阶段性低点，并伴随经济周期和行业自身经营模式转变而回升，具备中长期投资价值。
2010年中期投资策略我们认为，流动性拐点后的2010年，全年看行业难有大的表现机会。
中期之后，政策转入观察期，平台贷款排查和地产贷款压力测试在6月末后告一段落，农行7月上市后行业融资压力基本释放，困扰银行股的负面因素即将尘埃落定。行业从估值角度看具备安全边际和中长期投资价值，但短期在内忧外患下股价缺乏刺激因素，难有持续良好表现。我们下调行业评级为“持有”，建议在3季度下旬可逐渐加仓。中报业绩有望对股价形成阶段性推动，加息预期的提前反应亦可成为股价上涨的催化剂。选股思路上，从防御性角度，推荐招行、浦发、民生、华夏、交行，反弹期可关注兴业、宁波。
风险提示方面，经济复苏阶段存在较高不确定性，政策风险及资产质量下行风险需持续关注；此外，存在加息方式未达预期的风险。
（具体内容请见附件）
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