| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月09日 15:34 |
作者： |
邱志承;黄飙 |
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撰写时间： |
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在缺少历史参照时，我们从中国经济的超货币化切入银行板块的业绩和估值受宏观经济的影响较大，而目前我们分析缺少可参照历史，我们的选择切入点是中国的超货币化现象，即M2/GDP指标过高。
2009年中国的超货币化程度有大幅加深一般来说M2/GDP比值越大经济货币化的程度越高。中国在1985-2002年M2/GDP的上升，反映了这一点。但2009年大幅跃升，暗示近GDP的20%的信贷和30%的货币沉淀到资产泡沫之上，是银行未来可能要消化的损失。
超货币化对于息差中长期压力较大以量价互补的角度来看，在货币和信贷数量已经过剩，加上宏观经济的降温，息差是其价格，我们预期下半年难以出现上升，中长期有下降趋势。
资产质量面临长期压力，但距离爆发点还远过度的货币和信贷供给，使资产质量积累了大量风险，但要到2017年，中国负债水平才能达到美国2007年的水平，现在远没到风险爆发点。未来M2/GDP及信贷/GDP仍会持续上升，账面资产质量不会有明显恶化，但更严格的监管可能带来较大的拨备计提压力。
超货币化间接带来了银行股本的供给过大2008年银行业所需净资产为GDP的6.7%，2009年资产的膨胀加上杠杆率的下降，这一比例达到12.1%，上升幅度巨大，这带来股本供给过大，反映为不断的融资，而银行板块的市值占比的稳定，估值因此承受压力。
选择最能避免货币过度供给负面影响的银行把M2/GDP压缩到2002-2008年的水平，附带的政治和社会影响难以预测，这样的政策可能性较小，银行板块目前的估值已经反映了短期风险。中期看，虽有过度的信贷和货币供给，但中小企业和居民部门的负债率不高，这客户的贷款风险较低且收益更高。
招商银行符合这一选股标准的，贷款客户里个人和中小企业的比重较高，此外，民生和浦发也是较好的选择，客户结构有改善的趋势。我们还推荐工行、建行和华夏，因为其估值已经体现了短期所能遇到的风险，业绩增速较快，拨备计提也较为充分。
（具体内容请见附件）
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