| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年06月10日 14:38 |
作者： |
梁静 |
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6月8日，中国证监会就扩大融资融券试点工作做出3点安排：(1)核准申银万国、东方证券、招商证券、华泰证券和银河证券5家券商成为第二批融资融券业务试点；(2)将融资融券试点的准入门槛由"A类+50亿元净资本"降低为"B类以上+30亿元净资本"；(3)抓紧研究转融通方案。适时推出转融通业务。此外，沪深交易所正在研究扩大融资融券业务标的证券范围。
融资融券试点进度符合预期。首批试点平稳运行已两月有余，融资融券余额虽呈现稳步放大态势、但规模偏小，此时推出第二批试点并放松门槛恰逢其时。
试点稳步推进将有助于融资融券业务的稳步发展，但目前仍处于"量变"阶段，过渡到"质变"尚需要转融通机制的推出。自3月31日开始试点以来，融资融券余额仅11.5亿元，仅为融资融券额度的约3%，为流通市值的0.009%；融资买入额23.7亿元，为同期股票交易额的0.025%，而融资融券对试点券商收入的增量贡献也不超过1%-2%，远低于预期，试点范围小、股票池有限、无转融通，是低于预期的主要原因。试点扩大后，经纪份额排名前10的券商均可开展融资融券，这将有效放大客户需求和资金供给，进一步推动融资融券的规模化；股票池扩大也将加速融资融券的发展。但这些举措，也仅使融资融券处于量变阶段，若要取得突破性进展，尚有赖于转融通机制的实施。此前，融资融券对券商业绩将难以产生实质性影响。
维持对证券行业的中性评级。在融资融券等新业务短期难以支撑业绩的背景下，交易量萎缩、指数重心下移，及佣金率大幅下滑，这些都使得行业业绩下滑不可避免，我们测算，行业业绩同比降幅在20%左右。但另一方面看，券商股此次调整幅度超过30%，远远跑输大盘，而在深幅调整之后，目前券商股今年动态PE基本在20倍左右，这一估值已基本反映了当前的市场预期；部分券商静态PB已低于2倍。而从历史上来看，2倍PB则是衡量券商股是否具备安全边际的关键。因此，我们认为这些券商股已具备较高安全边际，此时应不必继续过度悲观，但能否表现仍取决于对市场的预期。
虽然扩大试点可能会给华泰、招商带来交易性机会，但我们仍建议站在安全边际上选股：(1)我们仍首推辽宁成大。成大生物业绩超预期、分拆上市启动；油页岩出油在即。考虑到主业价值，辽宁成大相对于广发，已具备较高的安全边际；(2)按PB选股：推荐国元、中信和海通等静态PB已达到2倍的券商。尤其是国元，获得下批试点无悬念，其对融资融券的弹性最大；(3)对于尚未融资的上市券商，很难以PB去寻找安全边际。我们仍然相对看好盈利能力强的广发。
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