| 来源： |
华林证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月06日 13:46 |
作者： |
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评述：在生物医药板块中，医药商业通常不被人们重视，但今年一季度的数据显示，在申万6个二级行业中，医药生物是业绩增长显著的行业之一，其今年一季度营业收入环比增长22.42%，归属于母公司的净利润环比增长97.14%。据进一步的分析表明，销售毛利率扩大是推动其业绩增长的主要因素，其毛利率从上一季度的10.46%提高到今年一季度的14.13%，环比扩大了35%，在各子行业中毛利率提高幅度最大。而在申万6个二级行业中有4个毛利率下降。与此同时，该板块销售净利率也从去年四季度的2.04%上升到一季度的3.61%，上升幅度为76.96%，尽管只是提高了1.57个百分点。
从营业成本看，今年一季度医药商业板块同比上升了17.4%，低于营业收入的升幅，表明其加价率有所提高，这是其毛利率提高的基本因素。而从销售净利率的大幅上升看，在三项费用中财务费用占营业收入的比重环比下降了0.15个百分点，下降幅度为20%，而营业费用和管理费用都有所上升。
我们认为，财务费用下降表明其资金运用效率在提高。数据显示，今年一季度医药商业存货周转天数为34.67天，而去年则是36.15天，提高了1.48天，提高幅度为4.09%。另一方面，负债率也从2009年末的74.81%下降至64.92%，下降幅度为13.22%。这都节省了资金，从而成为降低财务费用的重要因素。
从估值水平来看，按今年一季度业绩以5日收盘价并以整体法计算，剔除负值，医药商业板块市盈率为30.6倍，而非金融类行业整体市盈率为24.42倍，前者对后者的溢价率约为25%。我们统计2003年初以来的数据发现，其市盈率（TTM整体法，周价格，剔除负值）平均值为53.71倍，对剔除金融后的A股市盈率的溢价率平均值约为70%。
这就是说，与历史相比，以今年一季度的业绩看，医药商业目前市盈率并不高。
华林观点：作为确定性成长性的医药行业，未来空间仍旧具备，但目前估值已不便宜，投资者逢低吸纳。投资机会来自于企业的并购、未来跳跃式增长带来的业绩增长，长期关注。
（具体内容请见附件）
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