在通胀形势下,政府抑制购房需求,对资源股是利好

　　在当前物价快速上涨、实际利率为负的环境下,居民的边际投资倾向会进一步增强。

　　在中国,可承接居民储蓄的投资渠道有限,主要是房市和股市。由于存在物业税及其他抑制购房需求的政策预期(提高首付和贷款利率),居民储蓄将会流向股市。这部分资金首先偏好小盘股和次新股,但当小盘股和次新股估值过高的时候,资金会重新偏好资源股。

　　此外,居民储蓄对存款利率上调不如机构敏感,即使未来加息,对这部分资金的影响较小。

　　对煤炭业的悲观预期一旦扭转,未来估值水平将明显提升

　　目前市场对煤炭股主要有三大疑虑:中央近期会调控房地产,下半年煤炭需求的前景不明;未来2-3 年煤炭供给会过剩、需求增速则会因经济结构转型而放缓;下游行业的盈利水平不佳,煤炭行业的高ROE 状态不可持续。我们对上述三点有不同的观点(详见报告正文)。

　　人类生存环境不断恶化,煤炭股的资源属性将被重新审视

　　在全球极端天气频频出现、地球生存环境日趋恶劣、中国东部煤炭资源日益枯竭的形势下,煤炭的资源属性(尤其是能源属性)将被市场重新审视。我们认为,未来煤炭股的估值中枢将提升至20 倍,波动区间在15-25 倍,上限可触及30 倍。

　　投资建议:维持“买入”评级,强烈建议“超配”

　　我们于 3 月22 日上调行业评级至“买入”,强烈建议“超配”(详见《煤炭行业二季度策略:极端天气频现,煤价必超预期》),目前维持之前观点,全面推荐煤炭股。

　　资源属性较强的焦煤公司:西山煤电、盘江股份现有产能较小(低于 1000 万吨)、增长潜力较大的公司:开滦股份、神火股份、山煤国际、煤气化、远兴能源、新大洲。

　　省内整合预期:兖州煤业、郑州煤电。

　　资产注入预期:大同煤业、国阳新能。

　　风险提示:房价继续暴涨,政府紧缩政策力度超预期;A 股的再融资压力。