| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年04月14日 10:11 |
作者： |
关滨 |
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撰写时间： |
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行业近况：
发改委宣布，4月14日零时起汽柴油价格每吨上调320元，汽油每升上调0.24元，柴油每升上调0.27元。汽油含税出厂价从7100元/吨上调320元/吨至7420元/吨，上调4.5%。柴油含税出厂价从6360元/吨上调320元/吨至6680元/吨，上调5%,煤油含税出厂价从5190元/吨上调500元/吨至5690元/吨，上调9.6%。
评论：
涨价实质上只是对国内价格给出更高的上浮空间。炼厂和经销商能否推价到位还取决于国内需求。
3月初以来批发商已将汽柴油批发价上推158-185元/吨，营造涨价氛围。但批零综合毛利没有大幅度提高，市场消化涨价的能力可能有限。
从调价幅度来看，过去一个计价期Brent、Dubai、和Cinta均价从74.9美元/桶上涨4.7美元/桶至79.6美元/桶，上涨6.3%。原油价格上涨4.7美元/桶，汽柴油含税出厂价上涨320元/吨，符合我们预期。我们预计调价后炼油毛利约为3.6美元/桶。但必须指出，随四、五月份80美元/桶以上的高价原油开始影响我国，国内炼油毛利仍将面临逐步向下的压力(见下页图1)。
从调价时间点来看，此次调价将增强对成品油新定价机制的信心。尽管从3月29日达到4%涨价条件以来，发改委调价推迟了两周，但仍早于过去的情形，定将增强市场信心。同时，这次涨价也反映出政府在当前经济形势下试图遏制经济过热势头的意图，通胀担忧尚在其次。
盈利影响与建议：
我们模型已考虑今年成品油涨价300元/吨。
如果原油价格在今明两年逐步上升到90美元以上，我们认为发改委将缓慢上调国内成品油价格，幅度将不足以抵消原油价格上涨对炼油销售板块利润的挤压。
中石化盈利新高点将在今年出现，每股盈利同比增长15%至0.82元。但2011年盈利趋势的不确定性仍然较大。维持A股中性，H股“审慎推荐”的评级。
中石油的盈利可能逐年小幅提高，但成本上升难以避免，到达目前市场预测的利润水平可能性较小。维持2010年0.68元的盈利预测，以及在两市“中性”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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