| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月02日 14:05 |
作者： |
张志鹏 |
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担忧流动性收紧，金属价格波动加剧。如果说2009年基本金属的金融属性和商品属性对金属价格产生一致向上的合力，推动2009年金属价格大幅上扬。而进入2010年以来，这一趋势已发生了根本改变：一方面对流动性收紧的担忧成为一季度市场的主导情绪，对金属价格产生向下压力；而另一方面，随着经济的复苏，实体经济对金属需求的持续增加，对金属价格产生向上的推力。两种力量相互作用使得金属价格在1季度变现为一种宽幅振荡格局。
世界经济仍处在复苏的通道上。从最新公布的一系列经济数据来看，中国经济表现强劲。而从欧美日的领先指标变化看，欧洲、美国采购经理人指数分别在已分别超过50的经济繁荣/衰退分界线，而消费者信心指数也止跌回稳。总体而言，世界经济处在复苏的通道上，而中国表现尤为突出。全球经济的复苏将给金属需求带来持续动力。
通胀压力初露端倪，“防通胀”或再度成为市场主导情绪。随着经济的持续扩张，中国通胀压力已初露端倪，2010年2月中国公布的同比CPI指标已接近3％的警戒线。需要强调的是，以PPI和CPI来衡量通胀并不能反映通胀的全貌：中国是资源消费大国，中国通胀压力很大一部分来自于上游大宗商品价格上涨带来的成本上升压力，CRB金属现货指数对国内PPI指数、CPI指数有较强的先导作用。由于中国对资源的消耗大多依赖进口，因此成本上升的压力表现为一种“输入型通胀”的压力。而在可预见的将来，资源约束仍是中国经济发展的主要瓶颈，也是“输入性成本推动通胀”的主要动力，随着经济的不断升温，“防通胀”或再度成为市场的主导情绪。
宽松货币政策退出，毋需过度担忧。随着全球经济复苏越来越明确，通胀压力日益显现，预防通胀也逐渐摆上了各国政府部门的议事日程。中国在1月12号首次把银行存款准备金率提高0.5%个百分点，可以看作中国货币政策拐点出现。目前，各主要经济体如美国、欧盟、中国等还未动用利率工具来收紧流动性，但市场预期一致存在。不过我们认为无需过度担心，原因在于：1.市场对未来加息的预期已经有所消化;2.从历史经验来看，加息周期往往是金属价格上涨周期;3.从逻辑上讲，宽松货币政策的退出以及流动性收紧是为保证经济更健康和更持续发展，而这本质上是有助于推动金属价格上涨的。
美元升值或告一段落。由于刺激美元最近大幅走强的希腊主权信用危机已暂时得到缓解，以及美元自身的高贸易赤字、高财政赤字风险，美元走强将暂告一段落。并且，从年初以来美元指数与金属价格的表现来看，两者的负相关性减弱，即使美元再度走强相信不会对金属（工业金属）价格产生太大冲击。
投资策略：我们认为：一方面金属价格对流动性收紧的预期已经有所消化，该因素对金属价格的压制作用已经在逐步衰竭；另一方面，全球经济仍处在良好的复苏通道上，受实体经济对金属需求持续增加推动，我们认为金属价格在2季度将振荡向上。同时，随着经济的复苏和扩张，通胀压力日益显现，市场情绪或再度转移到“防通胀“主题上，我们调高有色金属板块投资评级至“强于大市”。重点推荐：中金岭南、万好万家、焦作万方、金钼股份、铜陵有色、新疆众和。
风险：政府错误地评估了经济形势，不适宜或过早地采取退出政策，或者采取了与经济形势不相称的过于严厉的经济紧缩政策，使经济有二次探底落风险。
（具体内容请见附件）
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