| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年03月31日 14:08 |
作者： |
陈丽嘉;陈昊飞 |
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2009年业绩预测：光通讯设备及光纤缆行业在2009年处于高增长期，业绩均将处于其预增区间的上限:我们预计中天科技、亨通光电、烽火通信的收入分别同比增长32%、31%、47%，净利润分别同比增长125%、70%和57%。与市场预期相比，中天科技和烽火通信基本符合预期；亨通光电的利润可能小幅超预期（10％左右）。关注要点：运营商总资本开支下降；但传输接入不受影响。中国三大运营商最近分别公布了业绩及资本开支指引。总体来看，行业运营商合计资本开支将从2009年的3600亿降至2010年的3100亿左右，下降14%，短期会对市场情绪产生一定影响。
但根据我们的分析，传输和接入方面的投资反而仍有明显上升空间：1）中移动传输的投资比例将从2009年的20%提高到2010年的24%；2）联通在宽带和数据方面投资预算尽管下降了18.6%，但公司表示今年宽带方面的投资将主要集中于接入网改造，2010年新增端口将全部使用FTTx；3）中电信不但小幅提升了其固网资本开支，而且指出更大的比率将用于宽带接入，并表示计划在2~3年内将城市70%的宽带接入提升到12M的FTTx，50%的宽带接入提升到20M。三大运营商都明确表示，目前传输接入方面的资本开支都还没有太多考虑三网融合。由于电信运营商在网络方面比有线有明显的优势，它们在投资上的表态上会比较低调，后发制人。2010年通信设备商中，光网络相关设备公司发展仍可期待。在普遍较低的估值水平上，股价刺激因素有：业绩的继续高增长，3网融合的实质推进，3G数据需求的显著增长。
估值与建议：中天科技：短期首选，估值低，产业链延伸预期以及现金分配预期。中天2010年和2011年市盈率分别只有19.8倍和17倍，估值相对便宜，我们认为目前股价提供了较好的安全边际，按2011年20倍市盈率算，仍有20%左右的上涨空间，维持“审慎推荐”的投资评级。亨通光电：长期推荐，短期看公司业绩将小幅超预期，长期看公司将要扩充的业务类型可带来业绩增厚。2010年和2011年市盈率分别有25.2倍和21倍，保守考虑收购集团线缆、力缆的每股收益增厚后，市盈率为22.8倍和19倍，估值不算高，按2011年22倍市盈率算，仍有20%左右的上涨空间，维持“推荐”的投资评级。烽火通信：长期业绩有超预期可能，建议25元~34元间交易。烽火通信2010年和2011年市盈率分别有33.1倍和26.4倍，目前估值看上去稍高，但考虑三网融合超预期可能后，目前估值分别在24倍和19倍左右，仍有20%左右的上涨空间，考虑到三网融合大规模投资还未正式启动以及按目前预测估值偏高，我们暂维持“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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