| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年03月19日 15:33 |
作者： |
蔡宏宇;韩永 |
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撰写时间： |
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2009年业绩预览，总体难有惊喜。西山煤电约0.95元，低于1.17元的市场预测值，主要是由于山西焦化的亏损可能形成拖累，以及四季度西铭矿工作面状况复杂影响生产。其他大部分公司基本符合我们预期，但可能低于市场预期。
其中只有兖煤受益于四季度现货煤价上升，单季度业绩有望环比上升，可能年度盈利略高于市场预期（特别是H股）；神华、神火和平煤已经发布09年业绩或业绩预告，低于市场预期。
2010年1季度业绩预览，关注神火、兖煤、西煤和平煤。神火股份的业绩增幅较高，主要是由于煤炭价格显著上升（如永城地区无烟精煤价格比去年1季度上升较大），同时电解铝业务开始扭亏（去年1季度电解铝业务亏损大约2亿元），预计2010年1季度EPS约0.44元。而兖煤和平煤的上涨幅度也会相对较大，达到50%左右。中煤的业绩涨幅大约为20%左右，神华为14%，而开滦和兰花的业绩基本持平。
关注要点：
宏观政策走向有待观察。前期调控效应有所显现，2月份PMI数据较1月份的55.8%回落3个百分点。尽管FAI及VAI增速均有所放缓，但仍较为强劲，2月2.7%的CPI涨幅亦超出市场预期。目前进入政策实施和观察期，中金宏观组预计后续仍有较大可能再次上调RRR，并预期人民币在3－4月升值，而加息约出现在年中左右。
上半年房地产新开工面积环比将保持正增长态势，对煤炭等上游行业消费的拉动效应将逐渐得到体现。去年下半年房地产投资和新开工面积均较快增长，对煤炭等上游行业的拉动效应已逐步显现。此外，中金地产分析师预测今年上半年房地产新开工面积环比会保持正增长态势，将继续支撑下半年对钢铁、水泥及煤炭的需求。
旺季到来，焦煤需求将显著上升，价格将维持高位。1月中国与海外日均粗钢产量同比增速均达到25%以上，2月中国日均粗钢产量更是创下历史新高。铁矿石价格、进口量等数据也间接表明国内钢铁生产开始复苏，而海外产量也继续反弹。最近全球最大的焦煤生产商BHP宣布对日本等钢厂采用季度定价模式，并将4-6月的焦煤合同价格上调55%至200美元/吨，对国内焦煤价格也将起到一定的支撑作用。历史经验表明，3-5月焦煤公司的股价往往有较强的表现。（请参阅我们2月22日报告“政策风险逐步释放，焦煤即将进入旺季”）。
估值与建议：
目前估值水平接近历史中值，较其他地区煤炭类股票有一定优势，特别是H股。目前A股与H股煤炭公司2010年PE中值分别为16.5倍和13.5倍，A股煤炭公司估值处于中端，高于印尼煤炭公司（14.5倍）而低于美国（17.5倍）
和澳大利亚（21.7倍）煤炭公司，H股煤炭公司则处于估值水平低端。
焦煤强劲的基本面应该支撑股票的上涨，当然后续调控力度及市场情绪最终将决定股价的涨幅和持续性。总体来看，在不发生过度调控和硬着陆的基本假设下，我们维持目前处于大的上行周期中部略偏上的周期位置判断。A股提示关注神火股份（产量增速显著，铝业务开始扭亏，1季度业绩将大幅增长）、平煤股份（具有最高的业绩弹性）、兖州煤业（发展前景改善、1季度业绩快速增长）、西山煤电（斜沟矿投产，但09年业绩略低）。H股建议关注兖州煤业、福山能源收购棋盘井矿业、Willbroad以及新建联山煤矿的进展（新股增发带来的股价回调可为投资者提供更好的买入时点）。对长期投资者来说，神华和中煤盈利增长稳定，估值水平安全，已具备一定的投资价值。
风险：政策调控过度造成房地产投资明显下降；出台高于市场预期的资源税等行业调整措施。
（具体内容请见附件）
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