| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月17日 14:19 |
作者： |
叶颂涛 |
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撰写时间： |
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报告要点
医药行业进入并购新时代外部推动与内部发展双力驱动医药行业并购重组。2010年央企与地方国资委将进一步加大整合力度，医药国企将加快并购重组步伐。基本药物省级招标采购、集中生产、配送等相关制度的后续出台，将推动医药行业走向集中。
国际竞争的加剧与自身发展是推动医药企业并购重组的长期动因。
并购要求母公司具有强大的研发和营销优势并购重组的目标就是实现1+1>2,价值增量的实现需要协同效应。借鉴国际医药制造业的并购发展路径，辉瑞模式与强生模式告诉我们：强大的研发与营销竞争优势是制药企业并购重组成功的最重要因素。
医药商业的并购注定频繁业务同质的单位之间容易形成共同的核心，同质性较强的子行业包括原料药、医药商业、技术含量较低的普药。医药商业作为中短期并购重组成功潜力的子行业，值得关注。
国企重组的整合不容易国企整合“拉郎配”现象比较普遍，行政合并后的整合期较长，一般需要观察一段时间。
财务控制类并购无法走远医药行业的特点决定了并不适合进行财务控制型的并购，但不排斥一个企业在特定的发展阶段以这种方式探索新的核心。一般而言，这种并购能增厚当期业绩，给投资者带来交易性机会，但其市盈率往往不会太高。
期待研发和营销优势企业“亮剑”基于研发核心的并购重组，我们看好恒瑞医药、天士力；基于品牌与营销核心的并购重组，我们看好同仁堂、江中药业。这些企业不一定立即展开大规模并购，一旦展开，我们预计市场会给予积极评价。
（具体内容请见附件）
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