| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年03月02日 15:31 |
作者： |
许耀文 |
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股价上涨已经反映政策预期。不对称监管政策和网络跨区域整合的预期是提升有线网络上市公司整体估值的关键因素。经过过去4个月的上涨，我们认为利好政策和整合预期已经反映在有线网络上市公司的估值之中，但是中国有线网络产业所面临的现实挑战还没有引起市场足够重视。
跨区域整合面临很多困难。广电总局计划建立一个全国性的有线网络公司，承担全国有线网络的整合，这很可能会对上市公司的跨区域整合形成挤出效应。有被整合想法的非上市有线网络运营商可能倾向于一步到位的进入全国广电网络公司。
中国有线网络基础设施的投资欠账巨大。美国有线网络在宽带接入市场的成功得益于过去12年1300亿美元的网络建设投资，中国通信产业仅09年的固定资产投资就达到3724.9亿元，而中国有线网络大规模的网络投资建设才刚刚开始，资本开支将会制约业绩增长。
板块整体估值处于合理水平，三网融合将带来上市公司业绩分化。A股有线网络板块主要上市公司2010年和2011年的平均动态PE分别达到55倍和38.5倍，不管从国际估值比较还是从行业本身的基本面分析，我们认为目前的股价已经处在合理的水平，我们将有线网络行业评级由"谨慎推荐"调低到"中性"。个股方面，管理好、网络优的有线网络公司是我们投资的首选，给予天威视讯"谨慎推荐"投资评级，广电网络和歌华有线下调评级至"中性"。
（具体内容请见附件）
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