| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年02月22日 13:54 |
作者： |
韩永 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
政策风险释放之后，焦煤市场即将进入旺季，关注煤炭股票的投资机会。1月12日央行提高存款准备金率之后，煤炭股票如我们预期的出现明显调整；近期中美可能处于政策真空期，加息可能性不大；另外，随着天气回暖焦煤即将进入消费旺季，而且煤炭股票估值逐步进入合理区间，因此近期煤炭股票有望出现反弹，投资者可以择机介入。理由：
近期出台的政策，在一定程度上释放了煤炭股票面临的政策风险。2月12日，人民银行宣布再次提高存款准备金率0.5个百分点；2月17日，美联储宣布将贴现利率从0.5%上调至0.75%，但1月份CPI涨幅低于预期。近期中国或者美国出台加息政策可能性都较小。另外欧盟准备帮助希腊解决债务危机，也舒缓了市场对希腊主权风险的担心。
历史表明，紧缩周期开始政策出台时市场反应较大，但如果没有出现经济硬着陆，后续政策对股票的影响相对较小，特别是港股。2004年4月第一次上调存款准备金率之后，A股和H股煤炭公司分别出现显著调整；但10月份的加息对股票市场则没有显著影响。2006年4月第一次加息之后，后续的上调存款准备金率对A股市场仍有一定负面影响，但并没有改变总体的上升趋势，H股煤炭公司则没有受到后续的上调RRR的影响。
焦煤即将进入消费旺季。随着天气回暖工程恢复施工，2～6月中国日均粗钢产量往往呈现环比回升的态势，而在4～7月份钢材价格也常环比上升；春节前宝钢普遍上调3月产品售价，显示了对后续钢材市场的乐观预期。历史经验也表明，西煤、平煤、开滦等主要焦煤公司的股价在此期间往往也呈现更强的走势。
动力煤即将进入淡季，但历史表明股票在此期间出现正收益的概率较大。在2～4月份属于动力煤的淡季，此时电厂库存会出现上升、动力煤现货价格出现一定回落，但在此期间煤炭股票出现正收益的概率较大，可能是由于预期中的现货价格回落难以对股价造成负面影响，同时钢铁、水泥等主要耗煤产品的产量回升，也会对煤炭股形成支撑。我们的基本假设是紧缩政策不会导致中国经济硬着陆，政策紧缩导致的股价下跌仅仅是大上升周期中的盘整。对于长期投资者，由于政策紧缩导致的股价下跌提供了较好买入机会。对于短期投资者而言，则应该抓住这种交易性机会，遇到政策调控导致的下跌买入，等到催化剂逐步兑现之后，则应该逐步锁定利润，避免后续新政策出台的风险。
估值与建议：
煤炭公司估值进入合理区间。目前煤炭板块A股的2010年PE中值为16.8倍，纵向比较接近历史中值，横向比较处于中游水平，高于印尼煤炭公司估值，与美国煤炭公司基本持平，低于澳大利亚煤炭公司；港股的PE中值为13.1倍，纵向比较略低于历史中值，横向比较处于估值的低端水平。焦煤市场即将进入消费旺季，A股建议关注西煤（斜沟矿投产、产品提价）、平煤（最高的业绩弹性）和神火（产量增速显著的喷吹煤，但受铝价影响较大），H股提示关注福山收购棋盘井矿业、willbroad，以及新建联山煤矿的进展，但新股增发带来的回调将提供更好买入时机。中期来看，兖煤在完成收购Felix之后，未来还有榆树湾矿投产（41%股权），以及参与山东省煤炭业整合等催化剂。对长期投资者来说，神华及中煤的价值随下跌逐步显现。
风险：
如果国内外政策退出快于预期，可能导致煤炭股票再次回落。
（具体内容请见附件）
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