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电信收入增长低于年初目标。09年我国实现电信业务总量25,680亿元，同比增长14.4%，基本实现了15%的增长目标。09年我国实现电信业务收入8,707亿元，同比增长4.1%，低于工信部年初6%的增长目标，其中电信主营业务收入同比3.9%，略低于总收入增速。我们分析原因为：①电信资费下降过快。运营商重组结束，中国电信为扩大用户规模，积极降低资费，中国移动、中国联通也被迫降价，导致整体资费下降过快。②固网用户流失2,712万户，较08年规模增加247万户。
3G少投资100亿元。09年我国完成固定资产投资3,725亿元，同比增长26.1%，符合预期，但增速略低于08年的29.6%，12月份单月投资951亿元，同比增长19.5%。09年3G投资达到1,609亿元，较年初“1,700亿元以上”计划少91亿元，这主要是由于中国联通资本开支的节约。09年共完成3G基站建设32.5万个，建设规模超过十多年来累计规模的一半。预计2010年电信固定资产投资将保持高位，根据中国移动TD-SCDMA网络投资计划，我们将2010年电信资本开支增速预期由-4.1%调整为8%。
移动电话、宽带用户继续高增长。09年我国新增移动电话用户10,615万户,高于08年9,394万户，普及率达到56.3%。09年11月底3G用户达到1,307万户，预计全年达到1,500万户。新增宽带用户1,981万户，高于08年的1,696万户。据此电信主营业务收入中，移动、数据通信比重得以保持，移动收入比重同比提升5个百分点，数据收入比重略降0.4个百分点，而固话、长途收入比重分别下降3.4、1.1个百分点。??移动短信业务量、移动通话时长平稳增长。09年移动短信业务量为7,713亿条，同比增长10.2%，同比下降7.9个百分点。移动本地电话通话时长32,964亿分钟，同比增长20%，同比降低7.8个百分点。移动长途通话时长825亿分钟，同比增长31.8%，其中由于国内长途资费下降快，移动国内长途通话时长同比增长22.9%，与08年持平。
移动基站产量爆发式增长，手机产量大幅回升。09年前11月我国生产移动通信基站2,750万信道，同比增长112.8%，而去年同期为负增长。09年前11月我国手机产量为5.54亿部，同比增长4.6%，其中11月单月产量为6,480万部，已经接近07年11月份6,898万部的峰值水平。我们分析手机产量的大幅提高一方面是由于国内运营商定制规模扩大，另一方面手机出口有所恢复。
投资建议。09年、10年板块动态PE为53、40倍，估值水平处于高位，风险加大，我们建议配置“三条主线”（见年度策略报告）品种的同时，更加偏重防御性以及增长预期确切的个股：①中国联通为防御品种的首选，良好运营数据已未股价带来支撑作用。②3G业务发展将促使传输网络扩容，推荐光通信设备厂商中兴通讯、烽火通信、光迅科技。③由于手机终端产量的大幅回升，我们建议关注终端厂商、IC卡、增值服务以及手机电子厂商，推荐中兴通讯、恒宝股份、大唐电信、东信和平以及拓维信息。
（具体内容请见附件）
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