| 来源： |
江海证券研发中心 |
发布时间： |
2010年01月12日 20:41 |
作者： |
罗萍 |
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保险行业长期驱动因素：包括保险行业深度/密度提高空间、未来金融服务业的发展趋势。
中国总体保险深度仅为3.3%，远低于7.07%的全球平均水平和亚洲。
5.95%的平均水平。中国保险业密度106美元（寿险71.7美元，财险34.3美元），低于全球634美元和亚洲234.3美元的平均值。此外，借鉴国际金融服务业的发展规律预计中国保险业未来向上的空间依然广阔中短期行业驱动因素：上海递延个税养老金的试点、保险行业投资渠道的拓宽将进入实质性的操作阶段。
中国正经历着人口结构的重大转变，包括预计寿命的延长、出生率的下降、人口老龄化及城市人口及收入增加，这些因素预期将带来寿险、健康险以及养老险的发展机遇，上海个税递延仅是开始。自2010年起，保险行业投资渠道拓宽的若干政策可望开始进入实际操作的层面，提升保险公司资产配置的选择空间和收益率水平。
保险行业的盈利模式及2010年投资环境。
通过吸收保费收入获得长期的投资资产的稳定增长，用所获投资收益来抵消资金成本，最终获得收益。
我们预计2010年投资环境尚佳，债券收益率随着升息预期而逐步提高；国内宏观经济趋势仍向好，在货币政策中性偏宽松的环境下，企业盈利有进一步提升空间，A股市场向上动力相对较大；此外伴随渠道拓展，投资环境改善，保险公司投资收益率将进一步上升，同时在升息的预期阶段，资金成本上升压力小，往往滞后于投资收益率上升节奏，因此保险公司在未来一段时间内将保持较好盈利能力。
行业评级和投资建议。
本次上调行业评级为“买入”。保险行业保费收入增长的驱动因素依然强劲主要表现在经济增长的预期、人口结构重大转变、社会保障体系面临重大调整以及居民财富增长等；现阶段保险公司盈利能力在逐步增强此外近期由于新会计政策导致保险股股价出现大幅调整，估值具有足够的吸引力。
重点关注事项。
1、近一年的关注点。
新会计准则的实施/上海个税递延试点/渠道政策的实施进程/中国人寿和中国平安的股份解禁。
2、风险提示：行业所面临的风险首先来自Ａ股市场的大幅下跌带来投资收益率下降的风险；其次是政策的不确定性，包括法规、新会计准则细则、相关税收等对于行业的影响以及未来货币政策的导向。
（具体内容请见附件）
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