| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月12日 15:37 |
作者： |
张帅 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
PVB是太阳能产品中的重要材料，它随着太阳能行业的高速成长而迅速增长，且国内企业存在替代原有进口产品的市场空间，这是我们关注这一行业的出发点；
需求方面：高端PVB的应用领域除了常规的汽车挡风玻璃和幕墙之外，薄膜电池带来的太阳能方面的需求也在迅速增加，高速成长的太阳能行业成为需求最有力的支撑；
晶硅组件封装采用EVA较多，有很多大型化工企业供应光伏用EVA，与EVA比，PVB的技术指标如黏着力和耐久性等明显占优；
随着薄膜电池产量的迅速增加使得PVB的需求量迅速提高，根据我们的估计，2010年将PVB市场约15亿元，2011年接近翻番，达到29.98亿元，2012年预计将超过51亿元，相关分析参见正文。
供给方面：国际大厂介入相对较少，国内已经有规模化生产能力的企业更少，对于能够迅速达到质量标准的PVB企业而言是个全新的市场；
PVB产品种类繁多，但用于太阳能的高端产品目前全球看仅Dupont和Kuraray等不多几家公司生产，型号不多，详情参见正文；
国内目前的PVB生产商主要集中在中低端，高端产品少，能够达到太阳能使用标准的更少。
盈利能力：根据我们的测算，若自行生产树脂，销售价格为国际大厂三分之二，净利润率超过30%，盈利前景相当好。具体的敏感性分析请参考正文相关部分；
目前国内上市公司中PVB业务较有潜力之公司包括建滔化工（0148.HK）
和鑫富药业（002019.sz），其中后者对于业绩的敏感性更大；
若鑫富药业的项目完全达产，我们测算得公司EPS增加0.4～0.6元，根据4～5.5万元/t的售价和20～35倍的PE区间可以做出估值的敏感性分析，取中间置信度较高的部分，我们认为公司PVB部分估值在10～18元之间；
公司主业泛酸钙亦存在强烈的涨价预期，若价格上涨10%，主业部分EPS为0.407元；若涨价15%，EPS增至0.497元，我们认为目前股价反映了泛酸钙涨价30%左右的预期，而这一涨价幅度的可能性是存在的。
我们认为，公司目前估值仅反映了主业泛酸钙的涨价预期，因此正确估值应该是在泛酸钙的合理估值基础上加上．10～18元的太阳能估值；
具体估值可根据各自对泛酸钙的涨价幅度、PVB的售价和PVB应该给予的估值水平，在敏感性分析中选取相应的值，得到自己的判断。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
