| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月20日 14:34 |
作者： |
陈舒薇;王帅 |
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销售电价上调幅度超预期，一切皆为恢复电网盈利.. 08年第二次上调电价销售端电价没有动，不对称的上网销售电价的调整，是今年1-8月国家电网和南方电网公司亏损161亿元，同比减少利润238亿元的主要原因，而国家现在正在积极推进电网建设，及时疏导电价、弥补电网公司的盈利水平保证了未来几年内特高压建设的投资力度；同时也利于引导电力需求，促进用户合理、节约用电。
根据我们预测10年全年用电量同比增10%，约达4万亿千瓦时，去除占13%的居民用电，此次上调2.8分/Kwh可为电网增收800多亿元。根据国家统计局公布的电力供应业经济效益指标，补贴500多亿即可使供电业恢复至07年最佳盈利水平。
弥补电网亏损为主，发挥价格引导作用为辅，上网电价有上有下，但下调的幅度好于预期
火电业绩东西分化成电价结构调整导火索：自6月份发电量数据转正，电力业绩开始回暖，然而不同地区，火电商之间业绩出现分化：除电煤价格回落，东部沿海地区的电厂还受益于海运价下降、利用小时筑底回稳等因素，三季度盈利水平回升显著；而东北及中西部部分电厂仍处于盈亏平衡点上。东部沿海机组盈利恢复迅速，因而成为代替全行业补贴电网的最佳标的。
但这次销售电价上调幅度超预期耐人寻味，我们认为正是2.8分/Kwh的上调给上网电价下调幅度的缩窄预留了空间。
这从侧面表明了发改委已经认识到火电商严峻的经营状况：鉴于今年冬季用煤高峰带来的动力煤价格节节攀升，10月以来秦皇岛煤价累计上涨已达50元/吨，涨幅超过8%，10年电煤合同涨价近在眼前。
上网电价结构性调整后整装待发，我们将其视为2010年电价改革加速的必要准备，并预计在动力煤价格居高不下的背景下煤电联动愈行愈近..近期电价政策动作频频，表明电价改革正在加速。这也充分符合当前整个宏观经济的适宜环境（物价压力较小）以及电力行业内部在电煤价格连续上涨下的盈利压力。在这样的背景下，我们预期发改委将实行煤电联动的可能性将非常大。
退一步来看，如果到明年仍不进行煤电联动，在发改委已开始下调部分沿海电厂上网电价背景下，坐视煤价上行侵蚀电厂利润，则意味着整体来看仍处于历史低位的火电行业盈利水平要在10年逆全国各行业的复苏潮流出现二次探底，我们认为政策层面来看可能性将非常有限。
（具体内容请见附件）
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