在经过年初的下跌后，自3月份开始，国际国内农产品价格出现上升的行情。值得注意的是，通货膨胀预期效应从地产、资源类板块向外的扩散，加上农业板块的补涨行情以及对年底农业政策的期待，使得农业板块开始由弱转强。

农业板块走势从8月开始由弱转强

08年下半年以来，全球经济进入增速放缓周期，粮食等大宗基础农产品08/09年度的增产预期明确宣告了这轮国际农产品价格牛市的结束。各商品间的相关性和投机者不计成本地出清多头部位更是让国际农产品价格雪上加霜。我国证券市场农业板块表现之所以还能优于大盘，是由于中央和地方政府围绕确保国家粮食安全和切实提高农民收入这两个主题相继出台一系列政策，特别是《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》，使得种植主体未来将摆脱无法获得更多耕地和种粮不赚钱的困境，让投资者对农业上市公司经营环境的改善增添了许多期待。

09年以来，08年下半年热炒的政策题材未能再次推动农业板块跑赢大盘，市场对政策题材失去热情显而易见。究其原因，我们认为有三点：首先，国家为了促使经济走出低谷，09年以来各行业政策出台密集，使得涉农政策不再是市场“政策追捧者”的唯一选择；第二，09年出台的农业政策更多的是前期惠农政策的兑现，市场对这些政策的前期期待已经在投资中予以释放；第三，对于农业上市公司来说，由于大多处于产业链中、下游，市场格局又多是完全竞争的，因此议价能力弱，难以主动提价，完全暴露在市场风险中，整体盈利能力不理想。

从今年以来农业板块的走势来看，在8月份以前，农业板块的涨幅明显落后于A股的平均水平，但从8月开始的涨幅则强于A股的平均水平。我们的解释是，去年底的下跌行情中农业板块的跌幅小于A股，且农业板块的估值水平一直高于A股，加上作为防御板块的农业板块其经营业绩也同样受到经济下滑的影响，前期持续跑赢大盘使得农业板块的估值水平远远高于其他行业，如此之高的估值水平却法通过可预期未来的业绩增长来消化的，因此市场有补跌的需要。但是，从今年8月开始，农业板块的涨幅开始强于A股的平均水平，究其原因，我们认为是通货膨胀预期效应从地产、资源类板块向外的扩散加上农业板块的补涨行情以及对年底农业政策的期待，使得农业板块开始由弱转强。我们认为，由于该板块平均盈利水平偏低、估值偏高，今年余下的时间主要还是主题性投资机会。

蕴含板块投资机会的诱因分析

通胀预期

市场上的资金过多一定会造成通货膨胀，只是一个时机问题。通货膨胀的出现受很多因素影响，对中国来讲，国外的市场影响比较大，比如大宗商品价格，像油价、黄金价格，这种影响比较直接，但是我们不能控制。从长期来看，商品的供求变化也是影响的因素之一。经济本身转好，需求强劲，就会引起供求关系的变化，这会直接影响到通胀的产生。中国将保持宏观经济政策的稳定性和连续性，加快经济结构调整，着力扩大国内需求特别是居民消费；另一方面，中国也将警惕和防范包括通胀在内的各种潜在风险，推动经济平稳较快可持续发展。我们认为国内经济温和的通胀状态会持续不少于1年的时间。

通胀预期将主导市场资金选择行业和个股。通胀预期下，资金会选择避险品种，而农业板块具有弱周期性，是一个比较好的投资板块。在股市风险加大的情况下，农业板块将再一次获得资金的青睐。之所以这样，是因为土地、水域和草场和林地资源是农业类公司最核心的生产要素和稀缺资源，当宏观经济进入通胀时期，那些拥有这些资源的上市公司将会受益于大宗农产品价格的上涨，从而拥有在市场竞争中的话语权和定价权。

由于产业化水平低，农业上市公司的业绩表现总体并不理想，但所属行业不可动摇的基础地位又决定了其能够享受相对于大盘的估值溢价，农业板块是通胀背景下的优质投资标的。07年11月-08年3月，由于国际大宗商品价格和国内猪价飙涨，CPI一路上升到8%以上。作为通胀背景下的优质投资标的，农业板块在大盘下跌24.25%的情况下，逆市上扬19.33%。特别是今年以来，农业板块的表现和CPI的走势较为一致，特别是在通胀严重的情况下，农业板块表现格外抢眼，其中种植和农产品初加工行业的表现最为突出。

惠农政策

国家惠农政策的不断出台是驱动农业板块上涨的主要动力之一。可以肯定的是政府对粮食安全问题的重视程度不会减轻，由惠农政策出台带来交易性投资机会在较长时期内会一直存在。

我们认为，在今后的几年中，惠农政策的推出，仍然会推动相关个股的良好市场表现。在今年的前三季度，中央政府在农业领域的政策主要围绕调控粮价使其保持稳定温和上涨的状态，同时国家在林业领域的林权制度改革进一步深化，使得相关个股在政策推出的前后呈现良好的市场表现。在四季度至明年年初，中央农村工作会议、中央经济工作会议，以及2010年中央1号文件的出台将会带来又一个惠农政策的密集推出期，给投资者又一次带来对于相关政策的憧憬，从而再次引发对于农业板块的投资热情。

农产品价格

2009年影响农产品价格的几个主要因素有：

一是需求因素。全球性金融危机以及原油价格下降导致对农产品的需求锐减，几种主要口粮的价格由危机前国外价格显著高于国内价格迅速逆转为国内价格不低于甚至高于国外价格，主要口粮的出口基本停顿，同时下游农产品加工业的剧烈下滑也大幅减少了对初级农产品的需求。

二是供给因素。总的来说，由于我国连续5年粮食丰收，国家储备充足，所以我国目前粮食供求关系还是较为宽松的。虽然今年的干旱一定程度影响了收成，但并不能改变我国粮食供求基本平衡的格局。

三是政策因素。由于初级农产品在国民经济中具有战略意义，所以中央政府一直非常重视。如每年对粮食、棉花都实行最低保护价收购、今年还启动了对生猪的最低保护价机制。所以目前政策因素是影响粮棉等主要农产品价格的主要因素之一。

从国际国内市场价格走势来看，在经过年初的下跌后，自3月份国际农产品价格出现上升的行情，国际农产品价格反弹明显强于国内。国际农产品价格震荡较大，国内农产品价格平稳上涨，棉花、白糖两个小品种涨幅较大。此外，经济作物涨幅较大，水产品价格上涨预期也较为明确。

寻找子行业投资机会

制糖

糖是2009年上半年涨幅最大的农产品，糖价已创3年新高，在粮食等大宗农产品供求缓解的情况下，全球食糖由供大于求变为供应不足。受全球食糖减产利好刺激，纽约11号原糖0910期约价格从2009年3月开始由13.38美分/磅开始持续走强。2009年9月期郑糖期货合约已从2009年初的3058元/吨上涨至2009年6月25日的3829元/吨，涨幅高达25.21%。2010年1月期郑糖期货合约价格2009年6月25日收于4214元/吨，更是显示市场对于2010年糖价的乐观。制糖行业投资机会出现。糖业上市公司股价表现、业绩和糖价关系密切，在国际、国内糖价上涨的刺激下，我们认为国内糖业上市公司业绩和股价将有所提振。重点关注的上市公司：南宁糖业、中粮屯河。

种子

政府对粮食安全问题的重视给种子加工行业带来机会，登海种业和敦煌种业的先锋玉米种子由于具有不可比拟的优势，成为亮点中的亮点。在农产品价格不断上涨下，种业作为产业链的上游，以及政策的支持下，种业是长期收益的行业。从种业公司规模及科研技术方面考量，比较具有优势的种业公司是登海种业、敦煌种业。

番茄酱

番茄酱加工业是资源性行业，酱用番茄的种植对气候要求较高，全球能大面积种植酱用番茄的只有美国加州、地中海沿岸和我国新疆、内蒙和甘肃的少量地区。我国番茄酱制造行业由于受地理位置约束，行业集中度高，新中基和中粮屯河的番茄种植面积和番茄酱产量均占到全国的80%以上，市场呈现双寡头垄断局面，议价能力较强。新中基和中粮屯河作为行业的两大龙头，一个致力于向下游发展，一个致力于原有产品的产能扩张，总体来说，两家都是番茄酱牛市的直接受益者。

链接：

A股中农业板块曾出现历史上两波大的独立行情，分别出现在07年年末和08年年末。07年年末行情的启动是因农产品通胀，行情持续了3个月，板块指数跑赢大盘79%；08年年末行情的启动是因支农惠农政策频出，行情持续了4个月，板块指数跑赢大盘37%。从这两方面里看，今年四季度农业板块还有继续走强的可能。