| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月11日 14:17 |
作者： |
庄琰;杨云;王晶 |
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撰写时间： |
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研究结论
我们认为在PVC行业仍然前进在预期的复苏轨道上。前期期货价格的过分炒作使得现货价格被过快拉高，期现价差过大，因此近期的回调属于正常现象，同时也是PVC本身消费季节性的部分体现。目前行业仍然处于复苏的第一阶段，成本推动仍是价格上升的主要动力，油价依然在高位震荡，我们认为PVC未来的下调幅度有限。房地产等固定资产投资的拉动作用有望在明年年初开始体现，届时PVC价格有望重回7100元/吨以上。
成本支撑仍是第一阶段行业复苏动力。我们认为目前原油价格在高位震荡，将继续使乙烯法成本维持高位，从而对电石法价格起到带动作用，目前的价格较今年1-5月份已经有了明显的提高；从历史上也可以看到，原油价格在60美元以上时，国内电石法PVC与油价正相关性较高，尤其在60-80美元之间，相关性最高。同时，近期由于国庆禁运，可能会提高部分地区的电石成本，进一步支撑PVC价格。
需求拉动有望在明年年初开始体现。根据我们对新房开工面积和PVC价格比较关系里看，其间有明显的相关性，但新开工面积增加对PVC的带动作用一般有6-7个月左右的时间差。根据我们地产研究员的分析，下半年新开工面积的累计同比增速将继续改善，考虑到09年新开工面积累计同比增速在6月份开始回升，我们认为其对PVC的拉动作用将在09年底到10年上半年开始体现。
无需过分担忧季节性回调。由于目前属于复苏的第一个阶段，需求拉动尚未体现，因此在前期过分炒作后，9月份现货价格提前出现淡季回调属正常现象。10-12月是PVC传统淡季，但在成本支撑下我们认为其下跌空间有限，无需过分担忧价格下滑，投资者更应该关注的是未来均价的整体上移，而不是某个时间点的价格。考虑到目前电石的成本已经明显高于05-07年的水平，明年华东电石法PVC均价有望回到05-07年三年平均的7000元/吨水平以上。
继续看好西部的PVC生产企业。我们继续看好具有明显成本优势的西部企业，在10年华东均价7100元/吨的假设下，对应出厂价6700-6800元/吨左右，我们维持英力特10年1.2元，湖北宜化1.05元，中泰化学0.70元的业绩预测，维持英力特、湖北宜化买入的投资评级和中泰化学增持的投资评级。
（具体内容请见附件）
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