| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月18日 14:01 |
作者： |
肖超虎 |
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率先调整，也将率先反弹：
在经历了前期的快速上涨之后，保险和券商都出现了比较大的调整，其中保险更是率先调整，成了本次大盘调整的排头兵，迄今调整已经接近1个月。调整幅度已经接近20%，我们认为从时间和空间上来看，保险的调整都已经接近尾声。
◆保险：下半年新业务价值依然可稳健增长，明年将加速上升从保险行业的基本面来看，下半年依然会保持稳健的增长。上半年，保险业通过调整保费结构，标准保费取得了较快的增长，受到债券收益率的反弹，新业务价值也因此受到提振。预计上半年新业务价值的增长在15%左右。从下半年来看，货币政策已经露出趋紧的苗头，利率必将进入上升通道，保费收入的增速虽会受到基金等理财产品的竞争，但核心业务仍会稳健增长。我们预计下半年新业务价值仍可维持15%左右的增速。
明年利率上升将是大概率事件，而保费经历了今年的调整之后，明年也会出现更快速的增长。因此我们对明年的新业务价值更加乐观，增速将会超过20%，甚至接近30%。
◆证券：下半年利润将环比增长30%以上，明年业绩尚不确定上半年证券行业的业绩表现良好，主要是受益于市场交易活跃和股指上涨。展望下半年，我们认为业绩仍会高速增长，主要经纪业务和投资业务仍会有较好的表现。从经纪业务上来看，7月份日均成交量达到3090亿，远超过上半年。我们预计下半年日均成交量可达到2500亿，这将保证下半年经纪业务比上半年增长30%以上。投资业务上，我们认为投资收益可能会与上半年持平，因为下半年的平均仓位将明显高于上半年，这可以抵消收益率的下降。总体上来看，我们证券行业下半年利润将环比增长30%以上，这可导致行业估值显著下降。
但券商的问题在于明年业绩尚存在不确定性，因为明年交易量和股指表现都看不清楚。值得说明的是，我们认为这并不足以成为抛弃券商股的理由。因为一旦市场表现不佳，那所有的股票都会下跌，不仅仅是券商股在下跌。相反，券商股倒可能比较抗跌。在07-08年的暴跌中，券商的下跌幅度并不大，主要是因为存在各种积极的政策预期。这种状况在未来仍有可能延续。
◆买入保险和证券，等待股市的强劲反弹：
根据我们先前的测算，保险和券商对股市的弹性很大。基本上股市上涨10%，保险公司净资产可增加5%，证券公司净资产可增加3%；换句话说，股市上涨10%，保险和券商的ROE可增加3-5个百分点，带来的实际利润空间非常大。
我们对于中期股市的看法依然是非常积极的，无论是经济、政策、盈利和估值上来看，都没有阻止股市继续上涨的因素。可能会有风格方向上的转向，但上涨的趋势没有变，是比较确定的。
经过此轮调整之后，我们认为市场仍有强劲的上涨机会，不排除上证指数突破4000点的可能。在调整中，正是买入保险和证券的机遇，然后安心等待股市的强劲反弹。
◆两条选股思路，看好平安和中信、国寿和宏源：
我们有两条选股思路。一条是基于基本面的，我们依然看好保险和券商中的龙头公司，分别是平安和中信。
另一条是基于弹性的，我们看好中国人寿和宏源证券，两者分别是保险和券商中弹性最大的。（详细内容请参阅附件）
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