| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年08月13日 15:23 |
作者： |
吴华 |
| 行业评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资要点:
常州现代 财务总监 蔡卫东 挖掘机
问：国内市场三一重工发展速度很快，请你从业内人士的观点对其技术水准，研发体系做一个评价。
答：三一挖掘机近年来发展速度很快，去年销量3300，今年目标6600。到7月份为止卖了3300台，今年销量大概应在5000-5500台。三一的口号：小松的技术和质量，现代的服务和价格。三一现在市场进攻力度很大，技术水平从我的角度和经销商的反应看不亚于韩资企业。挖掘机是液压原理，里面的液压件是关键，目前我们和国内的一些企业用的都是日资企业生产的。而某些韩资企业目前用的是韩国制液压件，所以目前国内企业的关键部件质量不输于韩企。差距在于装配质量，韩资企业装配质量占优。三一目前已经有200吨的机种了，而我们做的最大的还是80吨的。
问：三一这个200吨的机种在全球来说也是比较厉害的对吗？答：是的，吨位越大，液压件要求的密封性和精密度越高。
问：液压件是否都是进口的？
答：现在的液压件大多都是进口的，像里面的主泵、阀都是进口的，发动机大家主要用的都是康明斯，外面的结构件基本都是国产的。
问：目前国内很多企业在从事挖掘机生产，以你的判断是否三一能在未来的三五年内在竞争中占据较大的市场份额？另外如果挖掘机自主配套水平上升的话，最终毛利率能达到一个什么水平？
答：市场已经给出了答案，投资者给予三一高估值，同时三一的产品已经在市场中占据了较大的份额。
现在的毛利率水平：柳工大概在20%-30%，三一今年产量能达到5500的话，应该在25%-30%之间。我对成本进行一下拆分，一台22吨的挖掘机，三一的价格78万左右，给经销商的返利在5-6万，材料成本在55万左右，发动机在5-6万之间，结构件13-15万。液压件在日本川崎公司大概在15万左右。今年发动机的价格下降2%，结构件下降15%，因为钢材价格上涨。现在小松、卡特彼勒是高端厂商，他们的毛利率在30%或更多。接下来的日立等日资企业其毛利率应该在27%-28%。三一如果做到5500台的话，毛利率应该在25%以上。
问：如果结构件都自制的话，40%的毛利率是否可能达到？
答：是可以的，因为现在我们外企的采购件都是加价了的。
问：量上去后，发动机和液压件的财务成本能有多大的降低？
答：一万台和五千台（成本）应该有5%的差异。（具体内容详见附件）
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