| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年07月24日 16:39 |
作者： |
韩永 |
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撰写时间： |
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2009年上半年业绩预测：
中国神华、西山煤电、天地科技的09年中期业绩预计会有8.3%～30.8％的增长；中煤能源、平煤股份、兰花科创的业绩将会基本持平；而兖州煤业、神火股份、开滦股份的业绩将会有41.2%~70.5%的显著下降。
关注要点：
安全费会计处理调整将降低A股公司利润。2009年6月，财政部宣布变更安全费的会计处理，这将减少煤炭A股公司的会计利润。其中，对山西煤炭公司影响较大（山西省特有的环境基金、转产基金也将采取类似处理方式）。
山西小煤矿复产对煤炭市场冲击有限。目前，山西省政府工作的重中之重是资源整合，而且在60周年国庆时也会更重视安全生产，因此仍会坚持严格的复产标准，小煤矿不会全面复产。
房地产带动煤炭需求恢复，调升10年煤价假设。随着销售量的持续回暖，房地产投资也在回升，09年6月当月房地产投资同比增长18.1%，远高于1~5月份6.8%的累计增速。这将带动下游的钢铁、建材、有色等高耗能产品的产量增长，从而间接拉动煤炭需求。我们将09年煤炭需求增速从1.3%上调至3.7%,10年增速从3.2%上调至5.3%。我们将2010年焦煤价格涨幅从-5%调升为5%，将2010年动力煤价格涨幅从-5％上调为0%。
盈利预测调整：上调中国神华、开滦股份、平煤股份、神火股份、天地科技的09年业绩预测6%~32%；小幅下调中煤能源A股、西山煤电的业绩预测8%~11%。上调中国神华、开滦股份、平煤股份的业绩预测，是由于煤炭产量和价格高于原预期；上调神火股份的盈利预测，是由于电解铝业务由亏转盈；上调天地科技的盈利预测，是由于煤炭装备增速高于预期。下调中煤能源A股、西山煤电的盈利预测，主要是由于安全费会计政策调整对其负面影响较大。
估值与建议：
A股公司：中金覆盖煤炭公司09年PE为28.1倍，估值水平已然不低；但由于通胀预期和政策扶持未变，建议继续持有，寻找有相对估值优势的公司。一是龙头公司中国神华，09年PE为26.2倍，且公司计划大规模开发新街矿区、榆神矿区，未来5年煤炭产量翻番。二是资产注入类公司（平煤、开滦、国阳、大同等）中的大同煤业，具有较大资产注入空间，09年PE为26.0倍。三是焦煤子行业（西煤、平煤、开滦、盘江等）中的盘江股份，09年PE为26.4倍。四是兰花科创，09年PE为22.8倍，目前公司尿素业务盈利不佳被市场忽略；未来尿素复苏时将迎来重估机会。
H股公司：总体估值处于合理范围，并相对看好福山能源和中煤能源。一是看好福山能源，是由于公司受益于焦煤行业的较高景气度，并可能通过收购和新建煤矿实现扩张，目标价HK$5.1。二是看好中煤能源，是由于其估值较低，在度过2009年的低速期之后，2010年～2011年将陆续有王家岭、平朔东露天矿投产，目标价HK$11.3。
风险：
煤炭A股的09年PE已超过28倍，不少公司股价创新高，估值压力逐步显现，投资者可能也在关注：游戏何时结束？
回顾2008年和2004年煤炭板块的两次大幅调整，主要的触发因素包括：一是通胀预期转变，2008年煤炭股价见顶回落的重要触发因素，正是大宗商品价格见顶，市场预期由通胀转为通缩。二是产业政策打压，如2008年国家对电煤价格的管制；三是政府的宏观调控，如2004年密集宏观调控政策导致当年11月份煤炭板块见顶回落。（具体内容详见附件）
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