| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年07月16日 15:13 |
作者： |
洪亮 |
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撰写时间： |
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核心观点：
基建投资加速是2009年下半年水泥行业投资的主线：预计2009～2010年我国水泥产量的增速分别为7%与10%左右。包括地震灾后重建、4万亿投资刺激经济政策的进一步实施、我国城镇化进程的加速，是水泥需求增长的主要动力源。在需求稳定增长与供给结构调整的共同作用下，我国水泥行业将继续维持稳定增长。
水泥企业的盈利空间有望拓宽：预计2009～2010年我国煤炭的平均价格将分别同比下调10%、上涨10%。2009年水泥的生产成本将下降3.6%，2010年因煤电成本的上涨将推动水泥价格上涨7.5%左右。在水泥市场容量稳定扩大的经营背景下，水泥企业的盈利空间将有望拓宽。
行业估值与投资建议：
考虑到市场整合将以脉冲方式推动龙头企业扩大经营规模，提高行业的集中度，通过规模效益提升行业毛利率水平，水泥行业的估值水平将进一步提升，预计这种脉冲式增长将贯穿于2009～2011年，因此，我们给予行业“维持推荐”的投资评级。
重点公司具有双重价值：
随着城镇化进程的加速，市场份额和行业利润将向优势企业集中。上市公司业绩增长与股东回报率提高将超出市场预期。我们给予重点公司2008年25倍的市盈率、10倍的EV/EBITDA的估值水平。推荐有核心竞争力，特别是具有高成长性和市场整合能力的区域龙头水泥企业，重点关注海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）、冀东水（000401）、天山股份（000877）、祁连山（600720）。
主要风险因素：
如果2009～2011年煤炭价格向上变动幅度超出我的预期假设，给水泥企业带来过大的成本压力，从而影响我们对重点公司的盈利预测和投资判断。（具体内容请见附件）
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