| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月10日 14:40 |
作者： |
李凡;罗泽兵 |
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撰写时间： |
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投资要点：
关于复苏的预期在年初的上涨里已经充分反映。我们认为去年11月到今年2月份的水泥板块的上涨反映了4万亿投资带来的水泥需求复苏，而4-5月份以海螺为代表的水泥板块的上涨则反映了房地产复苏带来的水泥需求的恢复；
未来板块走势的关键在于业绩是否能如期释放。我们判断在所有需求复苏的因素都反映完以后，板块是否能继续上涨依赖于业绩能否如期释放来化解目前的高估值压力；
过高的行业投资有可能使需求增加导致业绩增长的预期落空。在我们去年11月份推荐水泥行业中有一个重要的前提假设是行业投资在今年上半年出现明显的下滑，而现实的情况是今年上半年非金属制品业和水泥行业的固定资产投资增速分别高达56.2%和78.6%。按照我们的测算，从目前的情况而言，09年新增产能将超过新增需求，也就是说需求10%以上的增长并不能缓解08年以来的产能明显过剩的情况。
这可能使市场对需求恢复增长导致业绩明显上升的预期落空；
下调行业投资评级为中性。行业投资的过快增长使本次“去产能化”阶段的时间跨度将有可能超出我们的预期，行业整体业绩明显复苏有延后的风险。行业中我们我们相对看好产能扩张速度偏慢的区域，推荐海螺、塔牌、华新和冀东，随着行业内本轮大规模的产能建设完成，上述公司在各自目标市场的相对市场领先地位将得以确立，从而能够在接下来的行业整合中有所受益。对处于未来供给有较大压力区域的天山股份、赛马实业给予“中性”的投资评级。
（详细内容请参阅附件）
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