| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月16日 14:52 |
作者： |
杨若木 |
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撰写时间： |
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国际原油价格近半年的涨幅接近50%，这使化工行业的复苏道路困难重重。但一些子行业如新材料、民爆等由于竞争较小，盈利前景较为乐观
去年，全球金融危机爆发后，各国政府大幅降息并加大了固定资产投资，造成全球流动性过剩，原油价格也出现了大幅上涨。从二季度开始，化工行业出现了久违的小阳春，但这并不意味着化工行业的春天真的来临了。
高油价成为行业复苏阻扰因素
去年，全球金融危机爆发后，各国政府大幅降息并加大了固定资产投资，造成全球流动性过剩，原油价格也出现了大幅上涨。
国际能源署认为，近期的油价回升，主要原因是石油市场跟随金融市场变动的“短视”行为，油价的复苏将经历三个阶段，当前是初期阶段。
高油价成为阻碍化工行业复苏的重要因素。按照化工行业的复苏规律推断，中国化工行业需要２到３年时间才能真正复苏。
化工行业仍处于弱势状态
基础化工产品的原材料很多来源于石油。石油和化工密不可分，原油价格出现大幅增长，化工行业的复苏道路困难重重。
４月份，化工行业总体上保持了３月份以来的企稳回升运行态势，部分石化产品市场价格有所反弹，大宗产品需求有扩大迹象，化工行业投资继续稳定增长。但是，国际金融危机仍未见明显缓解，外需仍在继续下滑，出口形势依然严峻，短期内需求疲弱态势难以逆转，经济回升的基础依然不稳固。因此，化工行业的前景仍具有较大的不确定性。
去年国际原油价格暴涨和暴跌使大批生产性企业陷入了不得不消化大批高价原材料的境地。化工行业的产品是由过去的库存和现有不断生产的产品共同构成。虽然经历了一次去库存化，但是产品价格的上涨是企业提高开工率的机会，企业新生产的产品又形成新的库存，再加上经过了这次经济危机的洗礼，许多生产商和经销商更加谨慎，不敢轻易拿货。化工企业的产品销售并不顺畅。
今年化工产品的价格出现了回调，但涨幅远远不及原油价格的上涨速度，主要原因是：首先，企业在去年囤积了大量高价原材料，企业在消化这些高价格原材料时无形中拉高了自己的生产成本；其次，化工行业下游的需求不是很旺盛，产品涨价的支撑力度不足。
目前，国际原油价格冲高，国内的经济也在复苏，而化工产品价格整体偏弱，这说明化工行业的复苏还需要一个过程。
我们认为房地产行业的转好会利好氯碱行业。我们研究发现，房地产行业的固定资产投资在增加而新开工面积在减少，说明房地产商将大量资金用于已有项目的建设上，这有利于ＰＶＣ的发展。
在此次经济危机中，民爆行业成为高增长的领域。国家发改委规定自２００８年８月２０日起，适当提高民用爆破器材出厂基准价格，调整价格幅度在２３％－３１％；扩大民用爆破器材出厂指导价格允许浮动幅度，民用爆破器材出厂指导价格允许浮动幅度由原来下浮５％、上浮１０％，扩大为上下１５％。全球经济危机使民爆产品的原材料价格出现下降，民爆行业的毛利率出现回升。
农药的品种非常丰富，行业同样面临产能过剩局面，但是低毒农药的未来发展空间很大。新材料行业最大的特点是产品品种丰富、技术壁垒性强以及应用面广，通常一种产品只有几家公司生产，市场竞争性小，企业容易获得较高的毛利率。
目前，建设部正会同相关部门研究制定《建筑节能三年规划》。由于国内在此方面基本处于空白，一旦建筑节能材料市场启动，聚合ＭＤＩ的需求将迎来爆发性的增长，而且这种增长是可持续的。
投资策略建议
去年下半年全球爆发经济危机，整个社会处在悲观气氛之中，产品的流通性下降，很多企业在忙着消化库存和原材料。不同的行业消化库存需要不同的时间，化工行业的库存在去年四季度和今年一季度已经基本消化完毕。从二季度开始，化工行业出现了久违的小阳春，但这并不意味着化工行业的春天真的来临了。
在全球流动性的掩饰下，原油价格上涨迅速，高油价对化工行业而言显然是不利的。高油价带来高成本，化工产品的需求并没有恢复，化工企业转嫁成本的能力很小。化工行业是与整个国民经济关联较密切的行业，化工行业的复苏需求需要整个国民经济的复苏。我们给予化工行业“中性”评级。
今年以来，房地产行业开始升温，使得房地产商将更多资金用于房屋的建设。ＰＶＣ行业作为塑料门窗和管道的主要原材料，有望获得较快增长。民爆产品的需求受国家刺激经济计划拉动稳中有升，相关企业全年业绩增长较有保障。新材料行业需求的范围逐渐拓展，产品技术壁垒性强，行业受经济危机影响较小，成为化工行业增长较为确定的子行业。新型农药行业由于需求稳定，在原材料价格下降时，毛利率得到提升，给予“增持”评级。(通信信息报)
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