| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年07月09日 15:12 |
作者： |
魏涛;张朝晖 |
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２００９年１季度券商业绩基本企稳。经纪业务是券商业绩企稳的重要因素，各券商环比均实现了较大幅度增长。但自营投资收益分化则对券商业绩差异造成了巨大影响。
2009年1季度券商业绩基本企稳
２００９年１季度券商业绩基本企稳。从营业收入的各个组成成分来看，经纪业务是券商业绩企稳的重要因素，各券商环比均实现了较大幅度增长。但自营投资收益分化则对券商业绩差异造成了巨大影响。
流动性充沛的局面依然维持。我们前期关于流动性和股票周转率关系的研究报告显示：随着流动性充沛，大约３－１６个月之后股票周转率开始达到一个较高的水平。现实情况看，２００９年１月至今日均股票交易量大约在１８００亿元左右的水平，表明目前股票周转率高于长期平均水平。即使按照历史平均水平计算下半年日均成交量为１３００亿元的话，全年日均股票成交量将达到１５００亿元左右。但我们认为未来超出我们预期的可能性比较大。
２００９年１季度，尽管各券商佣金率变化差异较大，但市场整体的佣金率明显下降。其中，宏源证券和东北证券佣金率上升，其他券商都下降，其中中信证券佣金率降幅最大。
我们认为，２００９年１季度券商经纪业务佣金率的下降态势中短期内将不会延续下去，全年佣金水平可能以２００９年１季度的同比下降幅度为参照系。２００８年市场股票基金权证交易量为３１．８７万亿元，全行业实现代理买卖证券佣金收入８８１．８亿元，平均佣金率为０．２７７％。即使按２００９年平均佣金率下降２０％左右和我们日均股票成交额１５００亿元的假设，则全行业佣金收入将大约为１１００亿元左右，增长２０％以上。
自营业务值得期待
股票基金配置比例的不同导致了各券商在２００９年１季度自营业绩表现的分化。宏源证券和东北证券总投资收益率较高，而国元证券和中信证券的投资收益率则较低。
从２００９年１季度数据看，中信证券仍保持了以往的稳健风格，其金融资产大部分分类为可供出售金融资产，而其他券商则将大部分金融资产分类为交易性金融资产。
我们认为，在２００９年下半年，面临较高的股指水平，券商自营处于一个两难境地。但我们可以预期，部分券商如中信证券的投资收益将会走出１季度的低谷，回升到正常水平上来。
多项业务受益于创业板和IPO开闸
２００９年下半年由于创业板的推出，股票筹资将有所恢复，预计股票筹资额在１１００亿元左右，其中创业板融资大约２００亿元左右。而债券发行将迎来较快发展。按照２００８年中大型ＩＰＯ股票平均承销费率（２％）、创业板股票平均承销费率（５％）、债券平均承销费率（０．７５％）计算，２００９年预期将实现股票承销收入２６亿元、债券承销收入６７．５亿元左右。预计债券承销收入中商业银行将占据较大比例。
２００９年下半年值得期待的创新业务还有直投。根据证监会规定，开展业务试点的证券公司必须符合以下几点要求：（１）净资本原则上不低于２０亿元，（２）完善的内部控制和风险管理制度，（３）较强的投资银行业务能力，最近三个会计年度担任股票、可转债主承销的项目在１０个以上，或者主承销金额在１５０亿元以上。继中信证券和中金公司之后，国信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安证券、平安证券、光大证券和中银国际等也相继获得证监会许可开展直投业务。
券商从事直投业务将能充分发挥券商在投行承销、研究、资产管理等方面的综合优势，挖掘良好的投资项目并获得丰厚的投资回报。从美国经验来看，尽管在互联网泡沫破灭后私募股权投资经历了低谷时期，但２００７年，美国ＰＥ的总体投资水平仍达到２９８．８亿美元，这个数值不包括在美国筹集但投向海外市场的资金。ＰＥ快速发展的主要原因之一是它较高的回报率，仅以ＶＣ（ＰＥ的一种，侧重于早期阶段）为例，其平均回报率要高于Ｓ＆Ｐ５００和ＮＡＳＤＡＱ指数回报率。
除此以外，直投业务还可为券商的投行承销业务带来协同效应。譬如，海通证券旗下管理的中比基金所投资的金风科技（００２２０２）成功上市，海通不断获得投资收益，还作为主承销商获得５５００万元的承销费。再如中信证券，随着ＩＰＯ开闸，子公司金石投资也即将进入回报变现期，目前其投资规模为１５亿元左右，预计目前回报率为１４％左右。(通信信息报)
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