| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年07月09日 15:10 |
作者： |
魏涛;张朝晖 |
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撰写时间： |
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保险业具有明显的顺应经济周期特点，随着宏观经济底部的确立，在通胀预期的催化下，保险业将迎来全面复苏
２００９年保监会提出了今年保险业发展思路为“防风险、调结构、稳增长”。年初以来，保费收入增速逐渐回落，４月增长速度为７．５３％，同比大幅下降，但保障性强的分红险占比进一步扩大，万能险和投连险的比重有较大下降，表明保险业调整初见成效。
从上市公司来看，中国人寿和中国太保的业务结构基本与行业保持同步调整，但中国平安的业务结构则不同。
保费收入结构调整，新业务价值稳步增长
２００８年保险业经历了大幅快速增长，但高速增长的背后蕴藏着风险，如投资型保险遭遇市场寒流、资金成本高和投资收益低导致利差损、银保渠道增收不增利等。为了行业的健康发展，保监会提出了今年保险业发展思路为“防风险、调结构、稳增长”。
从２００９年初至今的行业保费收入增长情况来看，上述目标在逐步实现。２００８年行业保费收入增长高达５０％甚至６０％以上。而２００９年以来，保费收入增速逐渐回落，４月增长速度为７．５３％，同比大幅下降。
从人身险收入构成来看，２００８年分红险比重最大，万能险和投连险也占有相当比重。但２００９以来，保障性强的分红险占比进一步扩大，而万能险和投连险的比重有较大下降，这表明保险行业业务结构初见成效。
从上市公司来看，中国人寿和中国太保的业务结构基本与行业保持同步调整，但中国平安的业务结构则不同。中国人寿２００８年寿险保费收入增速为５０％，而２００９年年初至４月份，保费收入同比下降了１．６％。但从保费渠道看，银保渠道占比略有下降，而个险则有明显增长。与此对应，公司首年保费中趸交保费收入占比有所下降，而利润高的期交保费收入占比则有所增加，特别是公司１０年期以上的长期期交业务取得突破。
２００８年中国平安寿险保费收入增速为２７．８％，低于行业平均水平，而２００９年实现了爆发式增长，同比增长４２．９％，遥遥领先于行业，其原因在于中国平安加大了银保渠道销售力度。由于银保渠道保费一般为趸交或交费期限短、投资性质高的万能险为主，这也从新单保费数据中可以看出，即趸交业务占比明显上升，而新单期交业务收入占比则有所下降。
投资结构调整和投资渠道拓宽
２００８年由于股票市场大幅下跌，保险公司投资收益遭受了重大损失，总投资收益率出现了大幅下降，中国人寿为４％，太保为３％，均远低于长期投资收益率水平。中国平安更是由于投资富通失误，其总投资收益率为－２％。
２００９年以来，由于流动性充沛，其后果是一方面短期利率处于较低水平，另一方面出于对未来通胀预期的担忧，长期债券收益率有所上升，债券期限结构曲线变得陡峭化。由于保险公司的寿险准备金主要投资于期限较长的债券，如１０年期及以上，而其资金成本主要参照１年、３年和５年期的银行存款利率，因此保险公司的利差处于较为有利的水平。
进入２００９年以来，随着银行存款利率的下降，保险公司也纷纷调低了其万能险结算利率，从而起资金成本也不断下降。中国平安例外，它保持了较高的结算利率水平，其万能险为公司寿险保费收入增长做出决定性贡献。
此外，保险公司对金融资产分类的不同也将影响保险公司利润表的表现。如中国人寿比较谨慎，将权益投资的８．５％分类为交易性金融资产，而其余大部分则为可供出售金融资产，太保情况也基本类似。但中国平安相对比较激进，２００８年末其将权益资产的１５％分类为交易性金融资产。其分类的不同则对利润表产生不同影响，但不影响净资产的表现。
投资策略：保险投资“时钟”的启示
我们认为，保险公司的资金主要投资在固定收益品种和权益品种，这两类产品的投资收益率将对保险公司的业绩，进而对评估价值产生一定影响。影响权益投资收益率的因素很多，其中最重要的是实体经济，我们采用ＧＤＰ增长率来反映。影响固定收益品种的主要是名义利率，影响因素包括无风险收益率、通胀预期等。
我们将ＧＤＰ增长率和利率作为两个坐标轴，这样可以将经济趋势划分为４个区域。即经济复苏、繁荣、衰退、萧条。我们认为，对于中国保险公司而言，复苏中后期阶段保险公司的业绩最理想，因为此时权益投资和固定收益的投资收益率都处于高位，这就是２００７年的情况。那么保险公司的股价将提前作出反应，即在复苏的中前期阶段。
所以，我们判断，如果确定中国经济进入经济复苏阶段，此时是投资保险股的较好时机。
鉴于我们宏观组对宏观经济的判断，我们认为目前经济有企稳迹象、通胀预期虽有抬头但还存在一定不确定性，因此我们给予保险业增持评级。给予中国人寿、中国平安、中国太保增持评级。(通信信息报)
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