| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年06月26日 14:47 |
作者： |
陈华;沈超 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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行业近况：
江苏省政府发布《江苏省光伏发电推进意见》，主要内容有：
●09－11年计划新增光伏装机为80、150和170MW。
●实施固定电价政策，地面电站未来三年电价分别为2.2、1.7和1.4元/千瓦时，屋顶项目为3.7、3.0和2.4元/千瓦时，光电建筑一体化为4.3、3.5和2.9元/千瓦时。
●向电力用户征收电价附加，建立省光伏发电扶持专项资金，来补贴光伏电价超出火电电价部分。
评论：
江苏省光伏规划目标超预期。江苏09年的市场已经是中国08年全国市场的2倍，江苏省未来3年的市场占到我们对中国全国市场原预期的80%，100%和30%。再考虑其他省份的后续跟进，我们估计09年中国市场的新增光伏装机可能接近200MW，是去年同期的5倍和原预期的2倍。
江苏省光伏扶持政策细节合理。这是我国出台的第一个模仿德国模式的固定电价政策，而德国模式是实践证明最好的光伏补贴模式，运营商未来内部收益率锁定，投资风险极低。江苏省制定的电价水平很高，以地面电站为例，在目前25－30元/瓦的光伏系统成本下2.2元/千瓦时的电价可以保证未来25年7-9%的内部收益率，屋顶项目和光电建筑一体化的回报率会更高。因此我们相信该政策会吸引足够资金进入光伏行业，从而确保实现光伏装机目标。
在中国市场超预期发展的同时，海外市场复苏的迹象正在出现。1）我们估计英利2季度交货量同比环比均出现正增长；2）阿特斯开工率已达100%；3）尚德电力员工招聘再次开闸；4）多晶硅料价格止跌，现货价稳定在70美元附近。海外市场的复苏对上市公司的业绩会起到立竿见影的效果，毕竟中国市场仅占到全球市场的3%。我们认为2季度主要依赖季节效应支撑复苏势头，3、4季度信贷复苏和奥巴马新能源扶持政策正式实施这两个要素叠加，复苏势头将更为明显。
估值与建议：
从江苏省扶持政策的直接效果来看，尚德电力(STP.US)是最大受益者，从规划中看出尚德是江苏省政府最大的扶持对象，计划3年后将其打造成收入超500亿元的企业，08年收入仅有132亿元。天威保变是我们A股光伏板块的首选，可望充分受益中国市场超预期和海外复苏，天威09年市盈率回落至32.5倍，上升空间再次打开。
风险提示：
海外信贷放松未能如期而至。
（具体内容详见附件）
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