| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2009年05月19日 13:57 |
作者： |
庞剑锋 |
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撰写时间： |
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事件
中国人民银行行长周小川5月15日在出席2009陆家嘴论坛时表示，适度宽松的货币政策将延续，具体操作力度需要走一步看一步，根据实际需要进行动态微调。他说，国际金融危机下各国货币当局释放的流动性有可能导致泡沫。
点评
目前，投资者对经济复苏并没有达成一致预期。相当一部分投资者认为，经过严重的经济危机，宏观经济的复苏不会那么快，“病来如山倒，病去如剥丝。”对经济二次探底的担忧一直时隐时现。
周行长的发言伴随着一些经济学者要求停止经济刺激政策的呼声，加剧了投资者对未来宏观经济政策转向的担忧。
周行长作为一个理论功底较深的官员，对货币主义学说具有深刻理解，对未来可能的通货膨胀密切关注，因此不排除未来对货币政策进行微调的可能。但是微调的前提是经济走出复苏，开始正常增长，至少CPI是正数。现在还远远没到那个阶段。
目前的经济形势是下游需求回暖，上游企稳。具体表现在终端消费需求如房地产、汽车的销量上升，但是发电量依然下降。在这种情况下，国务院对经济形势的判断较为悲观。温总理多次提到发电量的指标，足见其对发电量的重视。我估计，在发电量负增长的情况下，国务院不会停止对经济的政策刺激。这也决定了货币政策不会转向。
给定目前的经济政策方向不变，通胀预期将有助于经济加速复苏。经济复苏的各种特征将陆续出现，投资者将逐渐消除对经济复苏的担忧，达成经济复苏的共识。以后回头来看，2008年的经济衰退仅仅是一场虚惊罢了。
随着市场对经济复苏的疑虑逐渐散去，对各个行业的估值都会回升。2008年，动态市盈率15倍显得比较贵，而2009年动态市盈率20倍将变得便宜。
从各个板块来看，银行的业绩正处在历史低谷，未见复苏的消息，估值较低。随着经济复苏的确认，银行股将回到20倍的正常市盈率。由于银行股占指数比重较大，银行股的上涨将带动大盘上涨。从这个角度来看，上证指数有较大上涨空间。
（详细内容请参阅附件）
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