| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月08日 15:07 |
作者： |
吴云英 |
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报告要点
5月航运股配置策略建议：稳健型投资配置品种为中海发展，短期交易性机会品种为中国远洋，而长期品种建议关注长航油运。
沿海散货下一个运价小高峰预计在6-7月通过秦皇岛港的实地调研，目前煤炭运输基本还处于最低谷状态。随着夏季用电高峰的来临，判断目前这种最低刚性需求下的供需平衡状态会被打破。预计5月下旬开始，煤炭运输需求会有所升温，沿海煤炭运价将有所上升。中海发展4月以后煤炭运输量预期将恢复到500多万吨的水平，沿海煤炭贡献运输公司收入和利润将在2季度环比上升。
全球干散货运费指数BDI短期有望冲击前期高点5月7日BDI再次站上2000点，短期BDI有望冲击前期高点。原因在于：（1）铁矿石谈判前，矿石出口商往往会在市场上以高价租入船舶，以有利铁矿石谈判；（2）短期钢价上涨，对船东心理预期有正面影响。而铁矿石谈判之后的运价，则取决于以下因素：需求方面：（1）进口矿是否继续替代国内矿；（2）国外钢铁产能利用率是否有所恢复。运力供给方面：（1）船舶拆解速度；（2）新船延迟比例。预期中国远洋2季度亏损幅度会减小，短期BDI若持续反弹并创新高，中国远洋存在交易性机会。
油轮运价正处于探底过程对比历史租金水平，我们发现：（1）成品油租金水平已经创下历史新低，新加坡-日本30000吨级成品油轮甚至租金水平为负。判断成品油运价已经见底；（2）原油VLCC租金水平接近2002年4月历史低点。（3）
历史上，油轮运价的年内低点一般出现在4月。我们判断油轮运价将在5月趋于稳定。油轮公司2季度业绩将出现环比明显下降，在半年报公布时或有业绩风险。但从长期角度，油轮公司长航油运可列入关注视线。第一、沿海散货下一个运价小高峰预计在6-7月回顾2009年以来的沿海煤炭运价，2009年1月上旬春节前是第一个运价小高蜂，2009年4月上旬形成第2个运价小高峰。我们预期下一个小的运价高峰将在6-7月份形成。
在经历3-4月上旬电厂补充库存的一个小高峰之后，4月中旬之后沿海煤炭运输量有所降低，沿海煤炭运价持续4周小幅度下滑。根据我们对秦皇岛港口的实地调研，我们认为目前基本上是在最低刚性需求下的供需平衡状态，煤炭运输也处于一个最低谷的状态。随着夏季用电高峰的来临，判断目前这种最低刚性需求下的供需平衡状态会被打破。预计5月下旬开始，煤炭需求会有所升温，预期煤炭铁路调入量和港口吞吐量会有所回升。沿海煤炭运价将有所上升。
沿海煤炭运输贡献中海发展40%以上收入。公司2-3月份煤炭运输量仅386万吨和430万吨，1月份运输量是545万吨。预计4月份之后公司沿海煤炭运量恢复到500万吨以上水平。沿海煤炭运输贡献收入和利润将在2季度环比明显上升。第二、BDI短期有望冲击新高4月份散货船拆解比3月稍有增加。4月一共拆解29艘，共计121万吨；分别比3月增加7艘，35万吨。
不过总拆解量还未达到2008年11-12月200万吨以上拆解量水平。根据测算，若全年老旧船舶拆解量达到1800万吨左右，同时船舶延迟交付比重达到30%左右，则全年运力增速约为6-7%。这个运力增长速度远低于订单正常交付状态下10%以上的水平。这样，需求稍有增加，运费波动的弹性增大。5月7日BDI再次站上2000点，短期BDI有望冲击前期高点。原因在于：（1）铁矿石谈判前，矿石出口商往往会在市场上以高价租入船舶，以有利铁矿石谈判；（2）短期钢价上涨，对船东心理预期有正面影响，有利于支撑船价。2008年5月20日BDI创下本轮历史高点11793点，预期2009年的5月BDI将再次冲击年内新高。
而铁矿石谈判之后的运价，则取决于以下因素：1、需求方面：（1）进口矿是否继续替代国内矿？2009年1季度国内矿增长仅2.59%，1月和3月月度产量甚至出现负增长；但矿石进口量增长19%。（2）国外钢铁产能利用率是否恢复？2009年1月全球钢铁产量同比下降24%。若产能在某阶段有所恢复，则会带来运费阶段性走高。2、运力供给方面：（1）船舶拆解速度；（2）新船延迟比例。
中国远洋作为业绩对BDI最为敏感的公司，BDI反弹将带来阶段交易机会。预期随着高成本租入船舶的逐渐归还，租船成本将逐季降低，公司散货业务亏损将逐季减少。同时，集装箱量价在1季度都处于最低水平，公司集装箱亏损幅度1季度之后也将有所减轻。2009年1季度将是公司业绩的最低点。第三、油轮运价处于探底过程总体判断油轮运价将在5月趋于稳定。细分市场上，成品油运价已经见底；原油运价正处于探底过程中。
对比历史租金水平，我们发现：
（1）历史上油轮运价的低点一般在4月。（见图8、图9、图10、图11）
（2）成品油租金水平已经于4月创下历史新低，新加坡-日本30000吨级成品油租金水平甚至在4月底5月初为负，即运费水平连燃油和港口费用都不能弥补。成品油综合运费指数也已经跌至历史最低水平。5月初，成品油运费指数已显企稳反弹迹象。为便于比较，我们已把2009年指数都乘以1.35，把指数统一到2008年基准费率水平。（见图12、图13）
（3）2009年4月原油综合运费指数已经创新低；超大型油轮VLCC租金水平也接近历史最低水平，历史上最低租金水平曾在2002年4月达到。（见图14、图15）
不过，油轮公司2季度业绩环比将出现明显下降。在半年报公布时或有业绩风险。但从长期角度，油轮公司长航油运可列入关注视线。 （详细内容请参阅附件）
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