保险：投资渠道放开 长期收益率将提升20-40基点 |
| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月09日 14:05 |
作者： |
肖超虎 |
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无担保公司债和基础设施债权投资计划放开，有望提升长期投资收益率20-40个基点：
正如我们在3月27日的邮件中所提示的，保监会于4月7日晚间发布了《关于保险资金投资基础设施债权投资计划的通知》、《关于增加保险机构债券投资品种的通知》。在这两个通知中，保监会增加了保险公司投资地方政府债、中期票据等无担保公司债、香港发行的公司债、基础设施债权投资计划等固定收益类品种。
保险公司将更多的暴露在信用风险之中，对其信用风险管理的能力提出了更高的要求，但同时也有助于提升保险资金的长期投资收益率。从保监会设定的投资比例上限来看，无担保公司债和基础设施债权计划分别为上季末总资产的15%和6%。如果平均信用风险溢筹为100-200个基点，此次新规可令投资收益率提升20-40个基点。按保险公司目前的资产配置来看，其长期投资收益率约为5%。20-40个基点是长期投资收益率不小的改善。
我们预计市场传言的利好政策会陆续兑现。保监会会按照金融国九条的原则，继续推进保险资金以投资支持经济，并对养老险、农业险、进出口保险等领域进行鼓励，增加保险业在经济中的贡献。这些政策会提振需求。利好政策在短期内可以提升保险股票的估值水平。
从公司选择上来看，我们认为短期内中国人寿的政府背景有助于其获得更好的投资项目，长期来看各家公司的受益程度大致相当。结合目前的整体情况，我们依然更为看好中国太保在未来3个月的股价表现。
《关于保险资金投资基础设施债权投资计划的通知》：门槛不高，比例不低，风控严格门槛不高是指对保险公司参与基础设施债权投资计划的要求不算太高。在投资管理和信用风险管理等软性的要求之外，硬性要求并不太高。主要是偿付能力水平不低于120%、固定收益投资人员不低于5人。
比例不低是指保险公司可投资债权计划的比例达到上季末总资产的6%（寿险为6%，财险为4%），我们认为这一比例并不低。按去年大约3万亿的总资产来算，目前可投资债权计划的资金达1500亿。投资单一债权计划的比例也较高，可占可投资金额的40%，可占单一计划金额的50%-60%。
风控严格是指保监会对债权投资计划的责任控制是非常严格的，要求公司董事会和高管明确风险和责任。
对资金也有明确的托管要求。
《关于增加保险机构债券投资品种的通知》：比例限制更为严格此次增加了保险机构投资地方政府债、中期票据、无担保公司债、香港发行公司债等品种，范围扩大超出了市场的预期，但实际效果仍以无担保公司债为主。
无担保公司债投资上限为15%，看起来是比较高的。但仔细看细则可以发现保监会还是相当谨慎的。中央大型企业AAA级余额不超过5%，其他类型的AAA级余额不超过1%、香港发行的大型国企A级余额也不超过1%。投资单一主体的债券比例也较保守，不超过20%。总体上，我们认为保监会对无担保公司债还是比较谨慎的。
从对保险公司的条件上看也是如此，需具有150%以上的偿付能力水平。
《关于规范保险机构股票投资业务的通知》：规范股票投资业务，加强风险控制保监会同时还发文对股票投资业务进行了规范，加强了资产配置与偿付能力之间的匹配，并对股票池和账户隔离等问题进行了规范。虽然来得晚了些，但也有助于控制行业投资风险。按照偿付能力对保险公司股票投资业务进行了分类监管，严格限制偿付能力水平低于100%的保险公司投资股票。
在风险控制方面，加大了资金来源、风险监控体系和责任落实等方面的制度。其中落实岗位责任、对高管和风控的责任追究是较为严格的做法。(具体内容请见附件)
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