| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月03日 14:38 |
作者： |
栾雪飞 |
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撰写时间： |
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考虑到消费相对于收入、GDP等其他宏观变量的滞后效应，预计未来消费品零售总额仍将向波谷靠拢并已接近谷底，反转有望超预期。2009年1-2月社会消费品零售总额增速显著放缓，受整体经济增速下降及CPI下滑双重影响，2009年1-2月，社会消费品零售总额20080.4亿元，同比增长15.2%。
受宏观环境影响，短期行业整体仍在景气下降区间，然而零售业将随着四万亿甚至更多投资刺激政策复苏，这取决于投资效果的显现速度。随着上游领域的复苏，零售业也将滞后3-6个月逐渐复苏。因此零售业将具备超市场预期的大概率事件。如果考虑人为因素，受2008年业绩压制影响，2009一季度业绩很可能超出预期。顺着这样的思路，2009年二季度的业绩应该可以恢复正常可比水平。
零售行业2009年不存在行业上的整体机会，但是一些短期机会值得期待。我们认为，未来一段时间的投资机会可能存在于两方面，一是以百联股份为代表的上海本地商业股；二是中央政府和地方政府推动的并购重组类上市公司。更加侧重于第一个方面的投资机会。
苏宁电器、武汉中百、步步高，在经济下滑周期胜任了防御性的工作。新华百货和东百集团作为“中端百货+超市”的防御性双业态形式，也有上乘表现，销售表现超预期。然而，正是因为它们的防御性特征，使得它们表现出了抗跌也抗涨的二级市场特征。并不是最好的投资标的。广百股份和银座股份利润表现居中，与这轮经济周期下滑伊始我们的判断一致，中端百货的表现将弱于超市业态，但是强于高端百货业态。超市业作为受CPI影响最大的行业，增长最有可能超预期；百货业短期压力大，更多关注并购重组带来的机会；家电连锁业内生增长有望超出预期。
看好低PE值，而管理层优秀、增长迅速、有重大重组和资产注入题材，使得基本面面临重大变化的股票，该类股票具有了比同行明显的折价。应该说，目前市场的价值基础并不稳定，经济不明朗给公司价值的提升空间造成了障碍，行业整体上市公司的股价提升还是压力重重。同等条件下，比价优势明显的商业板块个股，只要业绩符合预期，就不会再跌，这也就使之具有了更大的上涨动能。维持行业“强于大市”评级。重点关注百联股份（600631）、豫园商城（600655）、锦江股份（600754）、友谊股份（600827）、商业城（600306）、苏宁电器（002024）、武汉中百（000759）、农产品（000061）、中卫国脉（600640）。 （详细内容请参见附件）
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