| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月02日 14:49 |
作者： |
郑栋; |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件：
昨天广深铁路股价异动，有投资者咨询市场关于铁路客运票价及国铁货运价格将有所上调的相关传闻。
评论：
我们尚无法证实该传闻的可靠性。因为铁路运价的调整涉及到多方利益问题，在目前经济下行周期中面临着较多的变数。
主要的受益公司是广深铁路（601333.CH, 525.HK）。我们认为广深本线业务本来已经市场化定价，目前运价相对汽车客运没有明显优势（图表1），上调的可能及幅度都比较小。广坪线作为京广线的最南端，其票价水平有望随着中国国铁整体票价的浮动有所上调。而中国铁路客运票价自1996年以来没有上调过，因此票价的调整有强烈的市场预期。
根据我们的敏感性分析，若广深铁路长途客运票价上调10%，则广深铁路2009年每股收益将增厚25.5%；若广深本线票价上调10%，则广深铁路2009年每股收益将增厚11.1%（图表2）。
大秦线实现的特殊运价，目前仍比普通煤炭运价高约31.4%左右。在煤炭运输需求不足的情况下，特殊运价上调的可能性较小。而普价及客运价格的上涨对于公司盈利影响较小，10%的价格上涨将分别带来0.67%和0.63%的盈利增厚。
建议：我们认为，铁路运价上调传闻存在着诸多的不确定性，目前尚无法改变我们对于所影响公司的盈利预测。H股方面，我们维持广深铁路“推荐”投资评级：首先从基本面分析，2009年广深铁路运营前景较为稳定，经济下行过程中客运需求受宏观影响相对较小。预计在2009年客运需求的稳定增长将使得公司的净利润同比增长5.9%及4.9%至0.223元/股（A股会计准则）及0.220元/股（H股会计准则）。其次，广深铁路H股2009年以来跑输大市9.3个百分点，目前估值仅相当于2009年市净率0.7倍，相对大市折让56.1%，相对DCF估值亦折让42.5%，估值吸引力较强，建议长线投资者增持。A股方面，广深铁路目前相对2009年市盈率21.0倍，市净率1.4倍，相对A股交通基础设施估值中枢溢价11.7%，而提价传闻高度不确定，维持“中性”投资评级。大秦铁路2009年面临的煤炭运输环境较差，2009年以来差强人意的股价表现反应了市场对于其经营前景的担忧。往前看，大秦铁路的股价走势将取决于市场对煤炭需求的判断。二季度是煤炭传统消费淡季，煤电谈判仍有较大不确定性，目前仍建议投资者标配或低配大秦铁路。我们将在稍后对大秦铁路的经营前景、盈利预测做更深入的分析。(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
