| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月04日 15:47 |
作者： |
李超 |
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经济发展和运力缓解推动铁路运输行业持续增长。我国交通运输周转量相对GDP的弹性系数在0.8左右，铁路行业受运力约束弹性系数低于总体水平。我们分析到2012年，随着铁路运力得到根本性缓解，铁路运输有望出现恢复性增长，其弹性系数可能超过行业平均值。广东省铁路运输行业增长的核心动力来自以长途为主的客运需求，客运周转量未来两年可维持平均6%以上的增长率。
广深城际和长途车是公司业务增长的双核心。广深城际是公司最基础的业务，占公司客运周转量的20%、营业收入的15%，预计未来两年可保持7.5%左右的增长率。长途车业务是公司最核心的业务，占公司客运周转量的80%、营业收入的35%，预计未来两年增速在5%左右。受行业竞争和经济调整影响，直通车业务和货运业务未来两年均会出现不同程度的负增长。
公司运输价格体系短期内将保持稳定。公司目前执行特殊运价政策：①广深城际，公司自主定价；②直通车，执行协议价格；③长途车，广深段上浮50%，广坪段软席上浮50%；④货运业务，广深段上浮50%，广坪段上浮20%。我们分析这一定价体系和水平短期内不会变动。
资产注入和受托经营有望成为公司长期发展的动力。我国铁路运营体制的市场化改革是行业发展的必然趋势。在此背景下，公司继续北扩将成为铁路体制改革的一环，只是时间点难以预测。对于武广和广深港客运专线，预期公司通过租赁获取经营权而不是通过资产注入获取所有权来实现两条线路运营的统一。
目标价格5元，首次“推荐”评级。预计08、09、10年的营业收入年均增长6.4%。EPS分别为0.22、0.25、0.27元，年均增长10.5%。DCF估值区间（4.87-6.19元）将构成公司长期价值的底部支撑，未来6-12个月的目标价格为5元，对应09年20倍P/E、1.5倍P/B。首次给予“推荐”的投资评级。 （详细内容请参见附件）
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