| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月31日 16:37 |
作者： |
许守德 |
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撰写时间： |
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保费增速略高于1月，但若剔除平安及考虑春节因素，则保费增速明显下降。09年2月，全行业实现寿险保费800.39亿元，较去年同期的678.41亿元，增长18.0%。但如果剔除平安，则保费增速为10.8%，仅略高于1月10.0%的增速。若再考虑春节因素，按工作天数换算，日均保费则为下降，降幅在15%左右。
万能险结算利率2月仅平安下调，总体仍然偏高。除平安下调万能险结算利率外，其他公司基本维持不动。总的来说，各家公司的万能险结算利率偏高，高于05-06年低息环境的结算政策。我们认为，09年的低息环境是保险公司下调结算利率的绝好机会，只有这样，保险公司才能获取稳定的长期利差。如果保险公司没有抓住这种机遇，则未来要实现内含价值的假设将会难上加难。
中长期债券收益率仍然偏低。本月长期限债券的到期收益率有一定的抬升，大致在10-20个基点左右；短期限债券的到期收益率略有下降。
债券收益曲线略为陡峭些。但10年期以上的到期收益率在3.82%，仍与保险公司的长期资金成本率有一定的差距。我们预计保险公司的长期资金成本率在3.8%-4.2%之间。
投资建议：我们预计09年低息环境持续，寿险公司的成本大幅下降，业务趋于收缩，盈利能力将会显著改善。因此，09年寿险股作为防御配置的股票十分合适，维持看好的行业评级。但由于寿险公司内含价值的长期利差假设的实现与业务策略能否跟随债券市场变化进行调整有关，我们也建议投资者高度关注寿险公司在09年可能采取扩张业务策略带来的风险。目前我们对三只保险股的投资排序具体为：国寿（推荐）>平安（推荐，下调）>太保（中性）。(具体内容请见附件)
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