| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月30日 14:45 |
作者： |
黄文龙;陶薇 |
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投资要点:
春节后车流由客强货弱转变到货强客弱。从我们选取的6条代表性路段2月份的运营数据看，除浙江沪杭甬受邻近路段分流影响外，其它路段的车流量均录得了不同程度的同比正增长；由于二月份春运车流的减少，除深高速外，其它路段的车流量环比均有所下降。从车流结构看，客运车流量开始下降，而货车流量，特别是大货车为主的四、五类车在所有路段均实现了车流量的同比、环比正增长。我们认为其原因有二：1）2009年二月工作天数较2008年二月多3天；2）国家经济刺激政策的作用。
中金覆盖高速公路上市公司运营情况。为减少春节因素的影响，我们将所覆盖上市公司的1-2月路费收入合计之后比较。浙江沪杭甬继续受到杭州湾大桥和杭浦高速分流的打击，所属路段合计收入同比下降8.1%，但是已经较去年四季度明显好转。粤高速受广佛扩建和佛开大修的影响，1-2月路费收入同比下降2.7%，也已经较去年四季度有所好转。而江苏宁沪高速、深高速的1-2月路费收入分别录得10.5%和11.5%的同比增长。仔细考察各公司二月份路费收入的环比变化，我们发现宁沪高速与浙江沪杭甬分别录得了8%和5.4%的环比增长；而深高速和粤高速却分别录得了1.7%和6.7%的环比下降。这说明目前长江三角洲的经济活力明显好于珠江三角洲地区：长三角经济已经开始有复苏的迹象（虽然能否成功复苏还有待进一步观察），而珠三角虽然经济快速下滑趋势已经得到缓解，但是目前还未见复苏迹象。
近一个月高速公路行业A股、H股均跑输大盘。从2009年2月26日至2009年3月26日，中金公司A股收费公路指数略微下降2.1个百分点，跑输大市9.2个百分点；中金公司H股收费公路指数上升7.7%，跑输恒生国企指数10.5个百分点，较低的波动性使其在大市转好的时候上涨动力不足。
H股配置价值明显，A股偏贵:目前H股收费公路股票平均2009年市盈率9.7倍，市净率1倍，现金分红收益率6.6%，估值合理，在大盘不稳的情况下，该板块有明显的配置价值，其中宁沪高速H、深高速H长短期价值兼备，是我们的首选，而A股方面，收费公路股票目前交易在2009年市盈率12.4倍，市净率1.4倍，现金分红收益率3.9%，估值偏贵，防御性不够强；而且该板块缺少炒作题材，在目前A股市场环境下很难取得超额收益。我们建议短期投资者回避或卖出，但是其较高的分红收益率对保守的投资者来说仍然具有一定的配置价值。
（详细内容请参见附件）
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