| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月26日 14:12 |
作者： |
陈华 |
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撰写时间： |
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投资提示：
信贷恢复预期下光伏板块迎来转机。上调天威保变投资评级由中性至推荐。分别上调天威保变09-10年盈利预测15%和30%，每股收益分别达到1.08和1.51元。目前股价对应09-10年市盈率为23.2倍和16.6倍。我们采用分部加总估值法给予天威保变目标价32.6元，比现价有31%的上涨空间。其他还可关注晶体硅电池和薄膜电池生产企业拓日新能，多晶硅生产企业通威股份和川投能源。美股跌幅更深，反弹力度可能更大，组件可选尚德电力和英利绿色能源，电池可选晶澳太阳能，硅片可选江西赛维。
理由：
美国直升机撒钱以及剥离银行不良资产都将改善银行资产负债表，增强银行的放贷能力，信贷恢复可期。08年4季度以来正是信贷紧缩将光伏行业打入低谷。目前随着光伏组件价格暴跌，光伏运营的内部回报率明显提升。行业需求重启可谓万事具备，只欠信贷这个东风。
政府对光伏行业的扶持政策不会动摇，即使在油价低迷之时美国、法国和澳大利亚仍出台了力度更强的扶持政策。我们预计日本将在近期颁布固定电价政策以大力扶持光伏行业。
硅料现货价格跌幅更大，以现货硅料为主要原料的中国光伏组件企业竞争力大大增强，市场份额有望明显提升。
估值：
A股市场上相关个股估值较高，09年市净率区间在2.8-10.0倍，市盈率在19-30倍。美股市场上中国光伏个股跌幅较大，09年市净率区间为0.6-1.1倍，市盈率区间在5-15倍。
风险：
政策出台到信贷恢复之间存在传导时滞，且组件企业仍有高价硅料库存待消化，我们预计光伏行业1季度的业绩难以超出预期，但2季度有望环比明显改善。预计天威保变在天威英利的拖累下，1季度净利润出现负增长。
若信贷恢复后，光伏项目杠杆比率出现下降，内部回报率将低于预期，亦会影响组件需求。
(具体内容请见附件)
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