| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月23日 14:22 |
作者： |
武建刚 |
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债券收益率走出低谷，保费增速超出预期
自09年1月以来，由于新增贷款井喷，使得债券收益率逐渐走出之前的低谷，对于未来收益率的走势，我们认为由于09年巨额财政赤字以及央行前期释放大量流动性导致通胀预期等因素使得债券收益率不太可能回到之前的低收益率水平。同时基于一系列的分析我们认为降息的空间预期也不大，即使降息对债券收益率的影响也比较小。从保费收入增速来看，1月份的平安和人寿保费收入增速超出了此前的预期，太保增速为负，但年终可能为正，部分公司保费结构得到改善。09年2月份平安万能险结算利率首次出现下降，人寿、太保结算利率经过前期下调已维持在较低水平，债券收益率的上升和结算利率的下降有利于万能险利差的扩大。
行业增长有望超出市场预期
我们依然维持之前对行业增长趋势的判断，即从利源分析、内含价值分析以及财务分析来看，保险行业09年增长的趋势应该较为明朗，同时，从目前来看由于债券收益率，权益类金融资产收益率以及保费收入增长率均超出我们此前的预期，因此全年行业增速有望超出此前市场预期。
行业估值依然较低
截至09年3月6日，保险行业A/H股溢价平均为1.07倍，在所有A、H股同时上市的公司中溢价最低，其中中国平安为1.04倍、中国人寿为1.10倍。所以从这点来看我们认为行业估值还处于较低的水平。从相对估值来看三家公司平安09年P/EV为1.95倍，新业务乘数为11.01倍；太保P/EV为1.64倍，新业务乘数为8.38倍；人寿P/EV为2.30倍，新业务乘数为20.53倍，平安和太保依然估值较低
维持行业“谨慎推荐”评级，预计全年股价震荡走高，建议投资者逢低积极建仓
经过测算我们得出09年中国平安评估价值41.47元，隐含集团P/EV 2.6倍，寿险公司P/EV2.4倍，隐含新业务乘数15.6倍。维持“推荐”评级。09年中国太保评估价值19.10元，隐含集团P/EV 2.26倍，寿险公司P/EV2.12倍，隐含新业务乘数19.99倍。维持“推荐”评级。09年中国人寿评估价值21.09元，隐含寿险公司P/EV2.35倍，隐含新业务乘数21.22倍。由于中期经济指标仍然低迷，年中股市可能会持续震荡，保险股受大盘的影响可能也会震荡。但鉴于行业增长趋势明朗，并有望超预期，同时行业基本没有太多利空因素困扰，且当前估值较低，故我们预计行业股价全年呈现震荡向上走势，建议投资者逢低积极建仓。(具体内容请见附件)
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