| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月12日 14:29 |
作者： |
耿焜 |
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CPI连续12个月下跌。国家统计局3月10日公布2月份居民消费价格总水平同比下降1.6%，其中，城市下降1.9%，农村下降0.8%；从月环比看，居民消费价格总水平与1月份持平。自2008年2月CPI达到108.7的阶段性高位后，连续12个月下跌至98.4，这一水平与2002年价格指数相近。
从产品细分来看，食品类价格同比下降1.9%，烟酒及用品类价格同比上涨2.0%，衣着类价格同比下降2.3%，家庭设备用品及维修服务价格同比上涨2.1%，医疗保健及个人用品类价格同比上涨1.3%，交通和通信类价格同比下降3.0%，娱乐教育文化用品及服务类价格同比下降1.1%，居住类价格同比下降2.9%。
1-2月份累计，居民消费价格总水平同比下降0.3%。其中，城市下降0.6%，农村上涨0.3%；食品类价格上涨1.0%，烟酒及用品类价格上涨2.2%，衣着类价格下降2.5%，家庭设备用品及维修服务价格上涨2.4%，医疗保健及个人用品类价格上涨1.5%，交通和通信类价格下降2.8%，娱乐教育文化用品及服务类价格下降0.4%，居住类价格下降2.6%。
短期看CPI上涨乏力，下跌有限。从国家统计的居民消费价格指数数据中我们可以观察到以下两个特征：第一，食品价格进入下降通道、非食品价格上涨乏力是导致CPI持续下降的主要原因。从当前经济情况来看，消费增长动力不足，上述两个趋势短期内暂难改变，未来CPI走高仍有较大压力。第二，由于07-08年CPI持续走高的主要带动因素是食品价格的上涨，在08年2月食品价格增速达到顶点后持续下滑，到09年2月食品价格同比出现负增长，另外食品价格指数水平也回落到2002年水平。考虑到食品价格指数同比和环比均出现较长时期的下跌以及食品价格的历史水平，我们认为未来食品价格指数下降的空间非常有限，从而使得CPI进一步大幅下跌的几率不大。
结合以上两方面的特征，我们认为CPI2009年上半年可能呈现小幅震荡的格局，下半年由于基数相对较低以及经济可能回暖，CPI有望维持稳定上升趋势。
CPI持续走低对零售行业负面效应显现。食品和服装价格水平会影响到零售企业的经营业绩。我们发现食品成为此轮CPI下跌最多的品类，衣着服装类显得比较平稳，我国的食品价格指数从2008年4月阶段性高点122将至2009年2月的98.1，下降幅度达到19.59%，服装价格指数从2008年8月阶段性高点98.9降至2009年2月的97.7，降幅微乎其微。考虑到零售子行业的经营特性，超市将成为受到CPI下跌影响最大的子行业，尤其是在翘尾因素的作用下超市子行业2009年上半年业绩将受到很大负面影响，对于新开店同比增长较少的超市来说可能出现负增长。基于以上对价格水平以及行业运行环境的判断，我们认为上半年零售行业增幅尚不能出现明显好转，维持行业“中性”评级。
(具体内容请见附件)
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