| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月06日 15:11 |
作者： |
杨鑫 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
由于干散货、油轮和集装箱三个子行业09年均处于下行周期，我们维持09年策略报告中的观点，给予航运股09年整体“跑输大盘”的评级。因此，具体的投资需要的是判断时点，把握业绩和运价波动中的可能跑赢大盘的交易性机会。我们从两个角度关注航运业上半年的投资机会：第一，行业层面上半年预计的运价波动情况。第二，公司层面，作出08年业绩预览，以及09年一季度的业绩预测。
从行业层面来看，我们认为干散货市场上半年波动将较大，近期反弹不具持续性，下一波反弹或将与铁矿石谈判结束相关，整体而言，全年运价预计将前高后低；油轮市场预计上半年将持续低迷，下半年或伴随着需求回暖和单壳船拆解带来一些转机；集运市场目前已经处于低谷，船东已经连续三个季度亏损，不过何时回暖尚取决于欧美经济走势，我们认为下半年可以进行关注。因此，整体而言，建议投资者上半年关注干散货相关股票的交易性机会，下半年关注油运和集运相关股票。
从08年业绩来看，中远航运、长航油运和招商轮船均已经报过业绩快报，符合预期。其余公司中，中海发展业绩预计与我们和市场预期一致，中国远洋和中海集运业绩预计将低于市场预期：对于中国远洋，我们目前08年盈利预测约为120亿，公司前三季度盈利为197亿，也就是说我们预计四季度亏损约为77亿，除去FFA的亏损30亿，我们目前预计的经营性亏损为47亿，而市场预测公司08年业绩为160-190亿；对于中海集运，考虑到四季度市场运价的表现，我们预计四季度亏损高于三季度，因此全年业绩只实现微利5000万元左右，低于市场预期。对于A股而言，目前整体估值都比较高。从市净率来看，除中海集运外均高于1.5倍。不过中海发展在其中估值最低，09年市盈率为11.9倍，远低于其他公司估值，进一步考虑到其业绩的稳定性，我们维持中海发展“审慎推荐”评级。
由于中远航运目前估值过高，09年市盈率为16倍，市净率为2.5倍，且存在业绩风险，从“审慎推荐”下调评级至“中性”。对于中国远洋，考虑估值和业绩风险，以及对近期BDI的看法，未来一两个月来看，股价存在向下压力。对于油轮公司，长航油运和招商轮船，目前估值不具备吸引力，而我们对于上半年油轮运价也不看好，因此可能的投资机会预计也是在下半年。中海集运A股估值为09年1.3倍市净率，明显高于H股和国际可比公司，估值过高。
对于H股而言，我们仍然推荐中海发展，原因在于其业绩稳定性将带来估值提升，正如08年上半年在其运价谈判结束之后中海发展表现一直优于大盘，即使期间BDI有很多上下波动。而且从目前估值来看，中海发展与中国远洋估值相当，均为0.8倍09年市净率，但是其业绩和稳定性远高于后者（目前国际可比干散货公司估值为0.5倍09年市净率）。另外，中海发展在年报中通常都会派发现金股息，若以08年15％的付息率来看，每股预计为0.24元，则对应目前H股股价的股息收益率为4.3％。就中海集运而言，虽然目前H股估值只有0.4倍09年市净率，但是业绩低于预期，尤其是若09年一二季度出现连续的季度亏损，将对估值和股价带来进一步压力，建议投资者可以考虑卖出。（详细内容请参见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
