| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月23日 14:20 |
作者： |
秦绪文;周凤武 |
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撰写时间： |
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08年汽车下游需求前高后低。08年汽车整车需求上演过山车行情，全年呈现前高后低的走势。08年上半年，由于制造业高度景气，固定资产投资保持较高增速，刺激卡车产品旺销；由于可支配收入增速维持较高水平，08年1季度乘用车产品销量增速依然较高。08年下半年，金融危机袭来，发达国家对来自中国的产品需求锐减，中国制造业遭受重创，经济景气程度迅速下降，民间投资意愿锐减，居民消费信心大打折扣，汽车产品需求迅速下降。全年汽车产品销量增速仅为6.7%。
08年汽车产品成本及产品价格波动较大。上半年生产汽车产品所需原材料价格大幅度上涨，到7月下旬达到近期高点，然后掉头下降，各种原材料价格暴跌。同时卡车产品需求上半年非常旺盛，而下半年的需求迅速萎缩，全年卡车产品价格呈现前高后低的走势。上半年卡车产品价格累计同比增长1.22%，卡车全年产品价格累计同比下降0.19%。由于原材料价格在产品成本中的比重低于卡车产品，上半年乘用车产品成本上升有限，同时需求从4月份开始趋缓，因此，乘用车产品价格在上半年变化不大，但是下半年的价格下降比较明显，全年累计下降1.5%，行业综合毛利利率由07年的16.1%，下降到08年的15.0%。
08年行业投资回报率下降。全行业08年三费占比为8.74%，比07年微降0.05个百分点。大幅度低于毛利率下降的幅度。净资产收益率由07年的17.05%，下降到08年的15.56%。
08年汽车整车行业盈利水平分化较大。受经济景气程度的剧烈变化的影响，重卡行业上半年产销两旺，下半年市场需求急剧萎缩，重卡类上市公司的业绩波动最大，08年四季度的盈利水平大幅度下降；受排放标准升级和经济高度景气的影响，大中型车行业上半年景气程度较高，盈利水平依然保持增长，下半年急转之下，下游需求迅速萎缩，盈利水平下降，但下降的幅度将小于重卡行业；相对而言，由于消费品的属性，以及相对较高的销售毛利率，尽管下游需求增速趋缓，乘用车行业盈利水平下滑的幅度相对较小。
08年盈利保持增长状态的汽车整车上市公司凤毛麟角。我们预计，汽车整车类上市公司，只有一汽轿车（000800）的08年盈利水平同比大幅度增长，其他整车类上市公司的盈利水平均出现不同程度的下降。(具体内容请见附件)
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