| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年01月05日 15:46 |
作者： |
邹高;刘迟到 |
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事件描述：
第一财经日报报道，近期空调价格纷纷呈现不同程度的价格下降态势：一线品牌如美的宣布直流变频空调将全线降价，其他款式空调也将降价促销；二线品牌如志高、格兰仕等企业的空调也出现20%以上的降幅。
空调行业多年连续涨价后，终于出现“价格拐点”。
分析：
1、空调价格已连续多年高位运行。国家统计局的数据显示，06年中期以来，空调出厂价格指数一直在高位运行。两年多以来，空调价格处于上升通道中，主要由以下两个原因造成：一、钢材、铜等上游原材料价格快速上升，空调成本提高；二、格力、美的寡头垄断地位逐步巩固，对行业上下游议价能力增强。2、销量下降、库存高企是价格下降的直接导火索。受全球经济下滑、“凉夏”、房地产低迷等负面因素影响，08年1—11月，我国共销售空调6196.57万台，同比下降4.53%，增速回落28.3个百分点：内销2937万台，同比下降5.42%，出口3418万台，同比下降3.80%。销售不畅直接导致空调库存维持高位，11月份空调库存为907.39万台，在空调库存连续四个月下降后，10月、11月库存量环比又有所提高。
3、钢材、铜等原材料价格下降为空调提供了降价空间。钢材、铜在空调成本中的占比（含压缩机、电机）
约为30%和20%，自7月中旬以来，国内钢材平均价格累计下跌近40%，而铜平均价格累计下跌60%，铝、塑料等其他原材料的价格也出现了较大幅度的下跌。考虑家电企业原材料采购合同一般按季或半年签订，预计空调企业生产成本也将下降。
4、空调毛利率或将增长。根据我们所做的空调成本和价格变化对毛利率的敏感性分析，在空调降价20%，而空调成本下降25%左右，即可保持毛利率不变。目前的状况是08年7月至12月期间，空调成本的下降远不止25%，预计09年铜和钢材等原材料价格将维持低位运行，因此，虽然近期，空调价格有所下降，但空调生产企业综合毛利率仍将保持或者有所增长。
5、龙头企业御寒能力更强，空调市场集中度将进一步提高。在行业景气度下降之时，我们更应关注的是空调行业的需求情况。空调行业大幅降价将会在一定程度上刺激国内空调，对空调销量提升作用到底有多大仍有待观察。根据我们先前的测算，09年空调内销将达3210万台，和08年相比将增长约2%。出口市场，由于欧美经济何时见底仍充满较多的不确定性，09年全球经济下滑风险加大，而我国空调销量中55%以上出口。
在空调行业寒意渐浓的情况下，龙头企业在技术、规模以及渠道等方面优势明显，抵御经济周期风险能力更强，预计09年空调行业集中度将进一步提高。行业好转之时，行业龙头将能分享我国空调行业长期增长带来的益处。建议关注空调行业的龙头：格力电器、美的电器、青岛海尔。（具体内容请见附件）
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