| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月18日 14:26 |
作者： |
叶颂涛 |
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撰写时间： |
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报告要点
医药行业估值遇到的困难
医药行业非常复杂，我们在估值时遇到的困难主要在于：企业之间难以比较，一家公司的估值水平难以给其它公司提供参照。而仅用核心竞争力分类无法解释有的企业为何能持续增长，因为医药行业的竞争环境在不断变化，企业持续增长必须拥有动态能力。
以生命周期理论来整合生命周期理论相对成熟，且该理论本身就很强调动态性。生命周期理论是根据灵活性和可控性，把一个企业的发展分成几个阶段。既然生命周期理论不排斥核心竞争力和动态能力，我们可尝试以其为核心整合两者。
给企业分类的步骤第一步，我们根据企业的定性特征进行初次分类，主要依据是公司现状同生命周期理论各阶段特征的契合度；第二步，我们根据定量指标对这一分类进行校正。划分出生命周期阶段后，就可以对每个阶段内的公司进行排序。我们需要了解公司是否拥有阶段性能力和所在子行业应有的专业能力。
分类在估值上的使用
我们最终可把企业纵向分为7个生命周期阶段，横向分为4个能力区间，即把所有上市公司“安排”进了28个方块。总体来说一家企业的估值和同一个方块内部的企业差距不应太大；同上下左右方块之间的的估值也应依序接近。
医药企业分类框架可进一步完善
医药类上市公司家数较多，我们目前仅对部分代表公司（主要是中药企业）
进行了分类，主要目的是通过这些公司建立起医药企业自上而下的分类框架。下一步我们将在进一步完善的基础上对更多医药企业进行分类。(具体内容请见附件)
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