| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月05日 15:16 |
作者： |
呼振翼 |
| 行业评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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近5个交易日造纸板块大幅上涨，超越沪深300指数10%以上，提价以及预期的毛利好转是刺激因素，去年四季度大幅下跌之后的价格已经跌破重置成本是内在因素，但综合来看，我们判断本质仍是超跌性质，这和目前市场的多数股票活跃特征接近，行业的盈利能力完全好转仍需要整个经济的好转以及下游需求的完全复苏，其中的结构性机会存在于需求滑落较小的文化纸行业，以及跌幅较大之后提价预期强烈的铜版纸上，近期仍会有较好的交易性机会，但提价的持续性如果没有需求的配合就难以出现盈利趋势性好转，另外存在一体化整合的公司我们认为是主要的行业内机会。
投资要点：
1.提价预期以及毛利转好是构成板块近期强势的外部因素。
关于提价信息，在1月中旬几大厂商就进行过试探性提价，而从各个原料产品看，由于春节长假停工，市场供给不足，而正常的需求还在，特别是去年四季度各大厂商都进行过部分产能的停产，因此我们认为在需求逐渐消化原有产量后，出现提价也是正常现象，而且各主要纸种在去年三四季度都大幅下挫平均在20%左右，因此出现100-200元的提价应在情理之中。
而毛利情况看，去年四季度各大厂商的去库存化，即使销量减少应该也可以消化掉去年中期的高价库存，而同期纸浆价格和废纸价格跌幅更大，因此在完成去原料库存化之后，毛利的止跌企稳是可以预期的。截止到去年三季度主要厂商取出三项费用后的毛利在10-15%之间，因此在产品价格下跌而成本却是高价原料的情况，营业利润第四季度多数将亏损，而去年第四季原料的同步下跌可以为今年第一季的毛利企稳回升提供帮助，但由于第一季的产量和销量都不会很高，因此即使低价原料提供帮助，而某些费用是刚性的，因此费用比例不大可能还维持在以前的较低水平上，还是会吞噬一部分营业利润，预计扣除三项费用的毛利率在个位数水平，因此具体的利润水平还须观察，但实现季度利润环比上升是可以实现的。另外就是持续性，分纸种看，白卡由于跌幅较大，价格反弹可以预见，但需求的接受度很难说，文化纸中双胶纸跌幅较小，主要是下游的书本等需求相对刚性，而铜版纸主要是受制于2010年左右有200万吨左右的计划产能释放，虽然目前情况下，估计不大可能按计划全部如期进行，但是个压力。（具体内容请见附件）
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