| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月19日 16:46 |
作者： |
陈刚;王天一;赵晓光 |
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撰写时间： |
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军费还将保持较快增长。从美国战后50多年国防预算和宏观经济的发展情况来看，国防预算的核心影响因素是国际政治和军事形势而不仅仅是宏观经济，近期国际军事强国在宏观经济衰退的情况下纷纷加大军费投入（美国、俄罗斯、法国、印度、日本、德国的2009财年国防开支增长分别为5.6％、27％、5.5％、10％、2.2%和5.9％）也正应验了这点。因此，从我国“十一五”国防建设规划和当前的国内外局势来看，我们预计2009年中国军费预算仍将保持较快增长。
军工行业将受益于4万亿元的政府投资。作为掌握核心技术的高端制造业代表，这波4万亿投资大潮中不乏军工项目的身影。在东北，沈阳投资500亿元建设的国家航空高技术产业基地已进入全面建设阶段，基地已开工、签约和在谈重点项目20余个。在西部，陕西、甘肃两省联手建设的以航空航天工业为先导的“关中天水经济区”是继成渝经济区和北部湾经济区之后西部地区正在谋划的第三个经济区。在沿海，中航集团已联手上海、珠海、天津投资近400亿元分别建设，商用发动机、通用航空和直升机基地。
军工行业资产整合加速。从国外发展经验来看，军工资产进行大规模的专业化整合是必然规律。目前军工行业的资本运作已经走过了民品业务上市、军工资产证券化两个阶段，目前已经逐步进入大融合、大整合的时代。
军工集团内部的发展压力，新上任领导人的魄力，管理体制变革带来的活力都将推动军工资产整合进入大融合阶段。这其中的标志就是一二航合并成立中国航空工业集团。
我国军事装备建设将进入一个新时期。本届珠海航展展示了大量新式武器，这标志着我军装备建设已处于承前启后的阶段。随着我国国际地位和政治经济实力的提升，外交和军事建设都将着眼于更长期和更广阔的目标，军事建设方针也将从"近海防御"转向"纵深防御"，由"台海为主"转向"全局控制"，海、天、空军的高精尖装备将成为发展重点。2009年我国60周年大阅兵中亮相的高新技术武器将向世界展示我国的军威、国威，并吸引市场的注意力。
估值日趋合理，逐步与国际接轨。军工行业整体PE已从最高点的140倍降至目前的19.6倍，与市场13.4倍的平均水平逐步接近，但距离国际行业6.06倍的差距较大。PB则从14倍降至目前的2.6倍左右，与市场平均2.3倍和国际行业2.04倍的水平逐步接近。考虑军工行业在宏观经济下滑时的抗周期性和成长性，目前价位已现投资机会。
在投资上我们看好航空发动机、光电防务、卫星和直升机子行业，我们将建议投资者关注：航空动力、中航光电、中国卫星、中兵光电、新华光和大立科技等上市公司。（具体内容请见附件）
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