| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月16日 14:23 |
作者： |
李冬 |
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1、国内航线燃油附加费取消
国家发展改革委、中国民用航空局1月14日发出通知，决定暂停收取国内航线旅客运输燃油附加，自2009年1月15日起执行，以出票时间为准。今后是否恢复收取国内航线旅客运输燃油附加，依据国内航空煤油价格变动情况另行研究确定。本次取消燃油附加费，其目的显然是为了增加航空运输客流量，但是，我们认为航空运输客流量的提高主要驱动因素为个人可支配收入和企业利润的提高，因此，燃油附加费的取消并不起到显著作用。
2、燃油附加费取消、航空公司收入下滑明显
依据公司最新的运营数据，三大航空公司08年全年运送国内旅客分别是2787.5万人5306.3万人和3058.9万人。从国内旅客运送量来看，南方航空显著高于中国国航和东方航空，因此，本次取消燃油附加费对于南方航空的影响显著要高于其它两家上市公司。在本次燃油附加费取消以前，经过简单测算，国内人均燃油附加费大约为38元，在取消燃油附加费以后，南方航空将减少20亿元的营业收入，对公司的营业收入影响显著。
3、航空煤油价格下调需求迫切
2008年12月19日起，航空煤油出厂价格由每吨7450元调整为5050元，每吨降低2400元。2009年1月15日，成品油价格再次下调，但是，本次成品油价格下调并不包括航空煤油，按照我们的测算，依据2007年三大航空公司国内加油量，航空煤油价格依然需要下调约800元/吨左右才可以抵消本次燃油附加费取消对公司营业收入的影响。另外，1月7日新加坡航空煤油报价为69.44美元/桶，按照6.8元/美元的人民币汇率计算，不考虑运费的情况下，新加坡航空煤油约为3834.2元/吨，仍然低于国内航煤价格约1200元/吨左右；考虑运费情况下，国内航煤依然有一定的降价空间。因此，我们认为，随着燃油附加费的取消，国内航空煤油的价格下调将在近期实现。
4、行业风险依然较大、行业评级维持“中性”
09年航空运输行业依然面临着较大的不确定性，主要体现在以下几个方面：第一、世界经济的下滑，尤其是欧美发达国家陷入了衰退，有可能导致了国际航线客运收入的持续下降；第二、09年人民币升值速度放缓已成定局，甚至可能出现一定程度的贬值，这将有可能导致航空运输公司出现汇兑损失；第三、国际原油有可能出现反弹，进而导致航空煤油的价格上涨，给上市公司带来显著的成本压力。因此，我们依然维持航空运输行业的“中性”评级，建议暂时观望，行业内或有注资、并购带来的短期交易性机会。
(具体内容请见附件)
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